策略股東

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投資者經常聽到策略股東這名詞，其實多數上市公司都會引入，除了可穩定股價外，更可以增加投資者信心，甚至與公司產生協同效益。

由于策略股東的來頭通常不小，若能夠成功引入他們“助陣”，可增加其他投資者或散戶對公司的信心。

策略股東實際對公司的影響，可分為以下3方面；

1.穩定公司股價

一般而言，管理層在引入策略股東時，雙方會訂下若干條款，其中最常見的是股權禁售期，即策略股東向管理層承諾不會在特定期限內，在市場或向其他投資者脫售股權。

策略股東持有一定比重的公司股權，禁售股權，是變相減少市場股票供應量，在供應減少下，公司股價可能因此造好。

2.產生協同效益

公司引入策略股東，除了希望透過后者的知名度，令市場對公司更有信心外，還會希望產生協同效應。

若策略股東和公司本身業務相近，在雙方利益關係一致的情況下，兩者在商討和合作方面較易達成共識，對公司業務有利。

3.決策或受影響

策略股東往往擁有大比重的公司股權，使管理層處理重大決定，需要召開股東大會投票時，都要得到他們的支持才可通過。

衰退與蕭條

衰退與蕭條

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長期的高失業率、低產出、低投資、企業信心降低、價格下跌和企業普遍破產，可與蕭條（Depression）畫上等號。

工商業溫和的低落形式是衰退（recession），它與蕭條有許多共同點，但程度上較弱。

美國流行一種說法，“經濟衰退就是鄰居失掉工作，經濟蕭條就是自己也丟掉飯碗。”

1939年在北美洲、歐洲和世界其他工業化地區也曾發生經濟衰退，經歷持續大約10年的經濟蕭條。

金融危機當借鏡 重新瞭解衍生產品

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2008年12月22日
　
從美國到香港、新加坡的情況，隨時可能發生在你、我、他的身上。經過證券化包裝，極其複雜的結構性衍生產品，就連專業人士也不能馬上理解，何況是一般市民。

這一次的金融危機，或許是一次借鏡，讓我們好好，認真地重新認識與瞭解衍生產品。只有在真正瞭解所要投資的項目之後，才做出精明的投資選擇，就能免去一些不必要的風險，是保障自己財富的不二法門。

常見的衍生產品類別

1.期貨/遠期合約（Futures/Forwards）

期貨/遠期合約是指在未來的一個特定日期，以一個指定的價格，買入或賣出一個資產的合約。期貨合約是由結算所準備的標準合約，並在交易所內進行買賣，而遠期合約則是由涉及雙方私下直接達成的非標準合約。

2.選擇權（Options）

選擇權是一種賦予持有人權力，但不是責任，去認購（買權，call option）或脫售（賣權，putoption）一項資產的合約。相關資產的行使價與屆滿期，在雙方達成行使權合約時已清楚列明。在歐式的選擇權下，持有人只能在屆滿期到時行使權力；在美式的選擇權下，持有人可以在屆滿期前的任何時候行使權力。如果持有方行使權力，發售方則有責任進行交易。

3.互換合約（Swaps）

互換合約是一種以貨幣/匯率、債券/利息、原產品、股票或者其他資產的價值作為背景，在一個特定屆滿期前或當天，以雙方訂下的價值，進行互換的合約。

衍生產品不普及 大馬躲過次貸風暴

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2008年12月22日
　
在大馬，由於監管當局作風比較保守謹慎，導致本地金融市場無法跟上全球金融市場的高速發展步伐，本地銀行與金融機構甚少涉及被視為「毒藥」的結構性衍生產品，因此，得以避開這輪的次級房貸以及金融風暴的直接衝擊。

基本上，結構性衍生產品在大馬並不普及，即使有，也是在相當嚴謹的監管框架內運作。

目前，在大馬交易所可以找到的可交易衍生產品（Exchange-traded derivatives）屈指可數，包括綜合指數期貨（KLCI FUTURES）、綜合指數選擇權（KLCI OPTION）、原棕油期貨（CPO FUTURES）、美元計算的原棕油期貨（USD CPO FUTURES）、3，5，10年大馬政府債券期貨（MGS FUTURES）、3個月銀行同業拆息利率期貨（KLIBOR FUTURES）、個股期貨（SINGLE STOCK FUTURES）、認購憑單（CALL WARRANTS）、一攬子配兌憑單（BASKET STRUCTURE WARRANTS）等。

無法為股票組合進行護盤

由於衍生產品存在非常高的投資風險，過份的逆向操作，可以影響金融市場的正常運作，因此，監管當局在經歷了97年金融風暴的蹂躪後，就採取比較謹慎保守的作法。

無論是個股期貨，還是憑單，甚至賣空機制，監管當局都採納了保守與嚴謹的管制措施。比方說，在大馬交易所，我們只有認購憑單（CALL WARRANTS），但是，卻沒有認沽憑單（PUT WARRANTS）。

認購憑單與作為基礎資產的股票之間保持著正面關係，當母股價格走高時，認購憑單也將跟著走高，反之亦然。這意味著，只有在股票價格前景看漲，或股市前景大好的情況下，認購憑單才能發揮作用。

然而，我們都知道，無論是個別股票或股市，都存在著太多的不確定因素。所以，許多投資者都想為投資組合買保險，而購入認沽憑單。認沽憑單與基礎資產的股票之間的關係則相反，當母股價格走低時，認沽憑單則將走高，反之亦然。這基本上可以作為股票的護盤工具。

這意味著，在大馬股市進行投資，我們並沒有為所投資的股票組合，進行護盤的途徑。當然，這的確可以減少股票價格，或者股市的波動性，但是，它也降低了投資的魅力與保障。

場外市場衍生產品交易為護盤

在場外市場（Over-the-counter）方面，我們有原棕油互換合約（CPO SWAPS）、貨幣互換合約（CURRENCY SWAPS）、遠期利率互換合約（FORWARDS RATE SWAPS）、原棕油遠期合約（CPO FORWARDS）等。

場外市場的衍生產品交易，一般上是充作護盤（hedging）用途。比方說，原棕油出口商與海外進口商之間的原棕油遠期合約、種植業者與提煉廠之間的原棕油互換合約，其目的是為了確保價格與供應方面的穩定，從而降低雙方在未來可能面對的風險。簡單來說，原棕油出口商或種植業者，可以減少原棕油價格波動的風險，而原棕油海外買家與提煉廠，則可以避免供應中斷的困境。

但是，使用衍生產品護盤是一把雙刃刀，原棕油出口商或種植業者，固然可以在原棕油價格低於期貨合約價格的情況下，抵銷價格下跌的風險，但是，他們同樣必須面對原棕油價格高於合約價格下，損失賺取更多盈利的機會。

另一方面，原棕油海外進口商在原棕油價格高於合約價格時，可以減少成本增加的風險，但是，如果原棕油價格跌破合約價格，進口商則必須承受虧損的風險，因為他們可以在現貨市場購買到更便宜的原棕油。

這當中也衍生出另一個問題，那就是衍生產品合約的違約事件。當原棕油期貨價格在短短幾個月的時間內，由1800令吉飆升至超過4000令吉水平之際，原棕油期貨與遠期合約一度成了熱門的對沖/護盤手段，大家爭相鎖定原棕油價格，深怕未來必須付出更高的代價。

然而，原棕油價格突然急轉彎，由高峰大幅下跌至1600令吉以下水平，導致之前以高價來鎖定遠期合約的買家面對巨額虧損，促使中國與印度的買家紛紛違約，導致原棕油期貨市場進一步惡化。

投機者利用追逐更高盈利

這裡涉及的是衍生產品的另一面，那就是投機（speculation）。一個原本正常運作的供求市場，卻因為猖獗的投機活動，而擾亂了整個市場的秩序。衍生產品除了護盤避險之外，也可以通過吸納風險，用來追逐更高的盈利。

一些個人或機構投資者參與衍生產品合約交易，不是為了護盤需要，而是對衍生產品的資產價值進行投機，以反向操作的模式，押注相關資產的價格在未來將朝向另一方向走，從而在價差之間，賺取潛在的巨額盈利。

在期貨市場價格高企時，投機者根據現有的衍生產品合約，押注在未來以更低的價格來買資產，或者在期貨市場價格走低時，押注在未來以更高的價格賣出資產。

當期貨市場充斥著太多的投機客時，整個市場的基本面因素將被掩蓋，所展現出的市場價格也被扭曲了，並沒有反映出實際的市場供求狀況。

比方說，原棕油期貨價格在短時間內，由1800令吉飆升至超過4000令吉的水平，其中就涉及了不少的投機活動，其背後動力主要來自原油價格飆漲，以及糧食供應短缺，使得作為替代能源─生物柴油生產原料，以及食物主要成份的原棕油，成了投機主題。

當原棕油價格由高峰大幅下跌，投機活動頓時失焦，投機客紛紛逃離，留下一堆爛攤子，等著市場長期交易商─那些為商業護盤用途進場的交易商來收拾殘局。

慎選衍生產品基金

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2008年12月22日
　
這一輪的金融風暴源自於次級房貸信貸危機（Subprime mortgage crisis）所引發的系統性風險（systemic risk），導致金融市場陷入癱瘓狀態，進而擴散至其他非金融經濟層面，從而拖垮整個金融體系。

簡單而言，這場金融危機是金融市場在缺乏透明度與監管過於鬆散的情況下，通過極其複雜的證券化（Securitisation）過程，高速蓬勃發展所遺留下的副產品。

在這當中，衍生產品（Derivative）扮演著舉足輕重的角色。它既是全球金融市場不斷創新革新下的成就象徵，同時，也是導致全球金融市場崩垮的元兇。

衍生產品的破壞力

到底衍生產品的破壞力有多大呢？或許從華爾街銀行以及其他金融機構身上，可以告訴我們答案:

1.美國最大保險公司--美國國際集團（AIG）因在信貸違約互換合約（Credit Default Swaps，簡稱CDS）中虧損180億令吉，虧損黑洞越變越大，導致該公司陷入財務困境，被迫向美國政府求救，最終獲得政府高達1250億美元的援金，不過，同時也被政府接管。

2.身為全球最大抵押債務證券（Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO）承銷商的花旗及美林，受到次級抵押房貸危機的嚴重衝擊，巨額減值虧損導致雙雙蒙受巨額虧損，最終美林遭美國銀行吞併，瀕臨崩潰邊緣的花旗，則向美國政府求助總值200億美元的融資計劃。

3.全球最大抵押支持債券（Mortage-Backed Security，簡稱MBS）承銷商，同時也是CDS十大交易商之一的雷曼兄弟，在按揭貸款市場以及CDS市場因次貸風暴而崩潰下，無力承受虧損，最終因沒有獲得政府出手拯救，而宣佈破產。

4.信貸緊縮導致投資銀行很難再從信貸市場籌得充裕而便宜的資金，加上結構性衍生產品一落千丈，固定收益產品市場很難支撐起投行的盈利空間，反而不斷造成損失，不少專門投資結構性衍生產品的投行面臨虧損，最後終結了美國投行歷史，高盛及摩根史丹利轉型成傳統商業銀行。

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美國金融危機禍延全球

2008年12月22日
　
或許我們會問，遠在美國的華爾街銀行深陷泥沼，與我們有何干？

更貼切一點，美國的雷曼兄弟，與香港目不識丁的老婆婆，和新加坡在家相夫教子的家庭主婦之間有什麼關係？

雷曼兄弟一夜倒閉，導致上千名購買雷曼兄弟迷你債券的市民，因為債券價值一落千丈，而陷入血本無歸的困境。

在香港，一名向證監會求助的老婆婆哭個不停地說：「老本都無啦！」

在新加坡，購買「Constellation」系列票據的事主鄺太表示，當初星展銀行職員推銷產品時，只表示票據和八大企業掛勾，雷曼兄弟只是其中之一，「一間倒了，都只是輸1/8」，但最後星展高層否認有這種說法。

根據星展高層的估計，上述票據的價值可能只剩下約一成，甚至可能成為廢紙。

不再只是自家門前的事

美國華爾街銀行與其他金融機構的危機，已不再只是自家門前的事。這些銀行將包裝好的結構性衍生產品，大量輸到全球各地；在亞洲，從韓國到中國、香港、台灣、新加坡，許多銀行都踩到地雷，不僅銀行本身面對虧損，還殃及普通老百姓。

中國銀行在港子公司——中銀香港，也是雷曼迷你債券在港最大分銷商，就回購所銷售的雷曼迷你債券，面對25億港元的虧損；截至07年年底，韓國7家銀行就美國次貸CDO，損失高達5.63億美元；新加坡星展銀行涉及次按的CDO總值為2.6億新幣，該銀行為此作出2.4億新幣的撥備。

根據香港金管局的資料，香港銀行共向散戶投資者，銷售了201.7億港元的雷曼兄弟相關衍生產品，其中包括112億港元的迷你債券。

在此期間，金管局接獲高達5576宗投訴，指銀行在銷售相關產品時手法不當；約300名市民走上街頭抗議；逾千名受雷曼迷你債券牽連的投資者，衝上中國銀行在港總部，要求銀行賠回本金。

此外，在新加坡，有大約1萬名散戶投資者，購買了5億新幣的10種雷曼兄弟迷你債券，其中包括年齡超過62歲，只有小學學歷的老婆婆。

星展銀行本身在新加坡與香港，共有4700名客戶投資約3.6億新幣在此類迷你債券上。

這些發生在尋常市民身上的故事，突顯了一個事實：對於沒有經驗的散戶投資者來說，涉及衍生產品投資是一項具非常高風險的投資選擇。

無可否認，衍生產品所提供的潛在高回酬契機，的確對散戶投資者非常具吸引力。不過，它所包含的投機性質，也帶來非常高的風險，必須要有豐富的經驗與市場知識，關於這點，散戶尤其需要瞭解。

在這樣一個複雜多變的投資環境下，我們可能不自覺地踩到地雷卻渾然不知，等到事情爆發了，才驚覺身陷其中。

到底在我們身邊是否埋伏著這樣的計時炸彈呢？

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資料檔:關於衍生產品
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2008年12月22日
　
衍生產品是從一種基礎資產價值，衍生出來的金融合約或工具，這些資產可以是原產品、股票、住宅產業、商業產業、貸款、債券，甚至是指數如利率、匯率、股市指數、消費者價格指數，或其他類型的資產。

衍生產品主要模式有3種，包括期貨/遠期合約（forwards/futures）、選擇權合約（options），以及互換合約（swaps）。

衍生產品的主要功能有兩種，其一是用來抵銷資產價值變化下，可能面對的經濟虧損風險，一般稱之為對沖/護盤（hedging）；其二是用來獲取盈利，如果資產的價格走向與投資者預測的方向一致，投資者即可從中獲利，一般稱之為投機（speculation）。

衍生產品可以通過兩種方式進行交易。第一種是場外市場（Over-the-counter，簡稱OTC）。在OTC系統下，衍生產品合約直接由交易雙方私下進行撮合與交易，並不需要通過交易所或中介商。一般上，互換合約、遠期利率合約，以及奇異期權，都是以這樣的形式進行交易。在衍生產品市場中，OTC佔了最大的份額。

另一種是可交易衍生產品（Exchange-traded derivatives），是通過特別成立的交易所，或其他交易所進行公開撮合與交易。全球主要的衍生產品交易所，包括韓國交易所（Korea Exchange）、Eurex以及CME Group。
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涉衍生產品投資　慎選單位信託
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2008年12月22日
　
由於國家銀行對本地銀行的管制相當嚴格，加上本地銀行也比較趨向保守作風，基本上，本地銀行在次級放貸風暴中，幾乎沾不上邊。絕大多數本地銀行沒有發售相關衍生產品，如CDO、CDS、迷你債券等，銀行本身也甚少投資在這類型衍生產品上。雖然有一兩家銀行，如馬銀行涉及迷你債券與CDO，但所涉及的數額並不多。

無論如何，這並不意味次級房貸完全與我們不相干。實際上，在大馬雖然並沒有專門投資衍生產品的基金，但是，在我們的單位信託基金中，有不少基金是涉及衍生產品投資的。

比方說，聯昌信安股票激進基金1是由大型資本增長公司、憑單和選擇權債券所組成的投資組合，通過憑單和選擇權債券投資的槓桿作用，為投資帶來更大的回酬，當然，也必須面對更高的風險。

該基金的60%淨產值將投資在股票，最高達30%淨產值，則可投資在憑單與期權。當市場牛氣旺盛時，股票投資將被調整向成長與週期循環行業，這意味著其投資組合將擁有更高的衍生產品投資。

放寬單位信託基金管制

大馬証券監督委員會在今年放寬了對單位信託基金的管制，允許單位信託基金在產品創新方面，擁有更大的伸縮性。

証監會對單位信託基金的指南做出修改，放寬了單位信託基金在投資衍生產品方面的尺度，給予基金在衍生產品投資更高的參與度。不過，該基金必須明確列出所承受的風險。這意味著，單位信託基金可以將更多的資金，配置在衍生產品的投資項目上。

有鑑於此，投資者在選擇投資單位信託時，必須小心謹慎。對於願意承擔高風險的投資者來說，在追求高回酬的當兒，也應當先去瞭解所投資的項目，包括涉及的衍生產品，以及所需面對的風險。

馬股前景取決於全球經濟 - 東方理財

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2008年12月22日
　
以約200%的貿易對國內生產總值的比率，馬來西亞的股票市場前景，取決於全球經濟狀況。

有鑑於美國和其他國家繼續從高負債水平減債，發達國家的經濟將繼續衰退，因為消費者的開銷，佔了該些國家經濟的一大部份（佔了美國的70%），而這對亞洲國家的出口和原產品價格來說，顯然是負面的消息。

現在，因為不明朗的出口前景，以及因為海外直接投資（FDI）和產業價格減少而下跌的投資活動，中國也面對嚴重的經濟困境。

全球各地政府所公佈的龐大財政振興數字，只有在09年下半年，才看得到其意義。

在經濟數字日益減低，以及盈利下跌的情況之下，股票市場在09上半年預料不會有良好的表現。

投資者也在擁有穩定盈利收入的公司，以及有能力派發具有吸引力股息的公司裡尋找庇護。

龐大數目的經濟振興計劃，以及定量寬鬆（quantitative easing）能否在建立淨利方面成功，則是一個心理反彈（relief rally）。

09上半年股市表現不看好而面臨重大打擊的領域，例如種植以及油氣領域，或許能夠在這次的反彈裡，有著良好的表現。

長期來說，棕油依然是食物消耗的主要需求，而原油則是會枯竭的資源。然而，最重要的問題，就是這些原產品的價值會否復甦？

當價格下跌至減少產量，以抵制需求量時，該些產品的價值或許就會復甦。

從該些產品的價格暴跌的情況來看，我們幾乎達到那個水平，不過，在價格復甦之前，我們需要一段整合時期。

目前，市場的本益比從15至16倍，下跌至10倍，意味著負面的消息已被消化，無論如何，市場信心恢復，比估值水平更重要。

什麼時候才是適當的時機？

投資高貝他股票（beta stock）的最佳時期，將會是美國房產市場指數觸底的時候。

房產是多數美國人最大的投資，所以，只有在價格穩定的時候，消費者的信心和銀行的穩定性才會恢復。

房產價格或許還要再下跌20%。06年，美國房產的價格下跌，成為全球危機的一個預警，而其在09年杪或2010年的觸底，或許會是全球復甦的一個訊號。

猶如之前情況，藍籌股將會領先回彈。09年下半年，投資者的風險喜好提升，將讓最後的泡沫破裂，而該泡沫是高檔的主權債務。

美國10年期的國債，只提供了微小的每年2.2%收益，意味著更為嚴重的風險規避（risk aversion）。

最後的重點，繼續採取防禦策略，同時，留意美國房產市場的觸底時機，因為這會是買進高貝他股的訊號。

全球零利率的時代 - 東方理財

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2008年12月22日 - 作者 - 陶冬(瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師)

許多國家的利率不久都可能接近於零，零利率是福是禍，取決信貸的收縮程度。今後兩年全球的借貸行為，將決定世界迎來日本失去的15年還是格林斯潘泡沫的4年。

希臘神話中有兩個水中怪獸—斯庫拉（Scylla）和卡律布狄斯（Charybdis），它們分別守在墨西拿海峽兩側，擁有6個狗一般頭顱的斯庫拉藏身懸崖下的巖洞中，吞噬過往水手，擁有巨嘴的卡律布狄斯則通過吞吐海水製造巨大的漩渦，凡是勉強逃出斯庫拉之口的，必被卡律布狄斯的漩渦吸入腹中。用中文成語，便是剛出狼窩又入虎穴。

全球通貨膨脹便面臨著類似的處境。幾個月前，整個世界都籠罩在通脹失控的陰霾下，能源價格暴漲，食品價格暴漲，並開始拉動核心通脹，各國央行被迫大幅加息，以抑制經濟過熱。

今天，能源、食品價格已大幅回落。美國、日本、歐洲同步進入經濟衰退已成定局。一半新興國家因原材料價格急跌而陷入增長困境，另一半新興國家則因出口訂單驟跌而經濟不景。全球範圍內出現信貸萎縮，投資信心消失、消費下降，金融資產價格劇烈調整。一個通縮的時代似乎很快會降臨。

信貸收縮程度影響大

面對通縮風險、金融危機，各國央行聯手大幅降息。以目前的經濟形勢和央行們的決心看，許多國家的利率水平在不久的將來都可能接近於零。一個全球零利率的時代即將到來，我們都是日本！

零利率時代，福焉禍焉？筆者認為，取決於信貸的收縮程度。今後24個月全球銀行、企業、個人的借貸行為，將決定世界將迎來日本失去的15年，還是格林斯潘泡沫的4年。

在通縮時期，經濟景氣下降，實際利率卻可能上升。身處大蕭條時代的經濟學家費捨（IrvingFisher）提出了「債務通縮」的概念。經濟前途不明、銀行抽緊銀根，企業和個人通過大規模還債來降低負債率。減債帶來需求弱化，物價下挫。由於名義利率不能進入負值，實際利率不降反升，促使進一步的減債活動，經濟於是陷入惡性循環。

費捨理論的現實版，就是上世紀90年代初以後的日本。自1989年泡沫破滅後，日本的金融資產價格暴跌，銀行壞賬飆升，信貸陷入停滯。在樓市、股市遭受重創的消費者，面對負資產，消費意欲低下。沒有需求，企業投資活動自然放緩。儘管日本銀行將利率降至幾近於零，企業仍不願投資，消費者仍沒有信心。

歐美多國危機處置果斷

當然，日本落入通縮陷阱的一個重要誘因是政策失誤，政府在處理銀行壞賬、補充資本金上行動遲緩，聽由銀行緊縮銀根，催化出整個經濟的「去槓桿化」，直至不可收拾的地步。

今天的全球經濟，也面臨著銀行資本金遭到摧毀、信貸強烈收縮的局面。但是歐美多國在危機處置上，遠較當年的日本更果斷。通過國家注資，多數西方大銀行的破產風險已明顯下降。因此，歐美銀行在經過1至2年去槓桿化後，維持一定信貸規模的可能性並不小。

如果銀行秩序得以維持，經濟在經歷一個短暫（但仍十分痛苦）的調整之後重新啟動，我們則可能面臨第二種局面--格林斯潘主政下的21世紀前6年（2年調整期和4年泡沫期）。由於擔心IT泡沫破滅和911恐怖襲擊對經濟造成重大打擊，美聯儲局將利率降至史無前例的1%。接下來的通縮陰影又使央行在收回流動性上縮手縮腳。當實體經濟復甦後，流動性過剩帶來了歷史上罕見的信貸膨脹，資產素質在金融創新的名義下惡化，資產泡沫此起彼伏，風險盤根錯節。當年人們稱之為「格林斯潘盛世」，今天則成為「格林斯潘泡沫」。

3因素左右零利率時代

零利率下，世界究竟走向日本式的消沉，還是等待格林斯潘反彈？筆者看來結局取決於三大因素：

其一，金融體系能否及時修復，信貸能否維持在合理的水平；

其二，美國消費者的減債會走多遠，美國需求兩年後能否重見起色；

三，中國會輸出多少產能過剩，內需有多少擴大空間。筆者對第一、三大因素看好，但對第二種持有疑慮。

日本長期的零利率政策，並未對本國資產價格帶來幫助。不過日元流動性和套利交易，卻是成就「格林斯潘泡沫」的一大主力。是泡沫就早晚會浮起來，只是在哪裡浮起的問題。

如果有「格林斯潘反彈」，相信也要等經濟消化掉短暫停滯之後。千禧危機和911恐怖襲擊之後，流動性泡沫並未即時出現，而是等到經濟榮景再現之後才發生。如果世界有滑向「格林斯潘反彈」的趨勢，筆者看好美元資產或近似美元貨幣（人民幣、港幣）區資產，因為美國/中國復甦會快過歐洲、日本，美元看漲。同時筆者認為，暴跌後（仍未完）的商品價格必然反彈，信貸收縮、需求減少、價格急降之下，會有不少原材料生產商出局，剩下的也不會增加產能。一旦需求重現，供應瓶頸可能重現。

負通脹、零利率，乃一盤新局。謀定而後行。