貸款成數（loan-to-value ratio，LVR）

貸款成數

貸款成數（loan-to-value ratio，LVR）是貸款額與抵押品的公平市值的比率，或是貸款金額佔物品價值的比例，所用的抵押品通常是不動產；在香港統稱為按揭成數，亦可簡稱為貸款率。

以房貸而言，所謂物品價值即房地產估值或購價，若貸款成數定在80%，20%將作為房屋首期付款額。

本地在此前並未指定貸款成數，惟一般最高貸款額可高達房價的90%甚至100%。

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经济眼：回到起步点●陈金阙

经济眼：回到起步点●陈金阙
2010/08/29 6:19:33 PM
●陈金阙 财务规划者

谈了价值投资好一阵子，未免有读者会问，万一死守失败，岂不是白费光阴？这就跟您所追随的总司令有关。早在资本投资（ICAP）上市之前，马股市也有另一只封闭型信托基金，这基金改了3次名，最后叫做“Amanah Millenia Fund”, 不过它在2007年解散，导致资本投资成为马股市硕果仅存的封闭型信托基金。但是，马股市其实还有一只股项，形式上十分类似封闭型基金，在自动报价股热潮时，风头甚健，只是近三年来表现节节败退，令人怀疑其投资价值观是否出了无法补救的问题。

我们之所以认为它与封闭型基金相似，是因为它同样是集资了一笔钱，当作是风险投资，投资在一些科技公司组合，其公司表现全依靠所投资的公司（已上市或未上市），除了收取股息，适当时候还可高价出售股权获利。因此，以其现金及所持股票来计算潜在价值，是颇适合的。

上市初期表现出色

不过，其股价表现可比资本投资难令人信服了。它在2004年上市，早资本投资一年。上市初期表现相当出色，连续三年都派股息，分别是10仙、20仙和 17.5仙。之后08和09年就受金融风暴冲击，手上所掌控的公司皆股价大跌，导致公司蒙受重大亏损。如果我们从公司上市价26仙为起点，在05年公司把 10张股票合并为一张，即为2令吉60仙。过去五年公司派息47.5仙，如今股价45仙，投资者其实蒙受不轻的帐面亏损。为甚么同样是标榜价值投资的公司会有差距这么大的表现？

我们再看这间公司的净资产值和股价：



05年 06年 07年 08年 09年 10年上半年

净资产 RM1.91 RM2.20 RM2.26 RM2.06 RM1.32 RM1.27

股价 RM2.12 RM2.80 RM1.70 RM0.65 RM0.665 RM0.45



投资得法可望回春

由此我们不难发现，上市初期公司投资的子公司业绩起飞，资产价值随着水涨船高，派息也很慷慨；06年其子公司更建议在伦敦交易所挂牌，因此推高股价一度享有高达27%的溢价。公司主席还自豪的发言：“我们所投资的公司市值约5.36亿，而成本才1.45亿而已。”曾几何时，股东对公司一连串的亏损感到震惊，子公司在伦敦交易所下牌的坏消息更令他们纷纷脱售股票，导致股价大幅度滑落。

如果与资本投资比较控制成本，这公司大有要改进的地方。单是上市费用，大家股本差不多一样（1亿5000万对1亿4000万），它用了550万令吉，比省吃俭用的资本投资220万多了一倍。而董事费呢，资本投资长年在8万令吉，它却在21-25万之间，如果加上薪水，更是过百万令吉（注：资本投资不需付董事薪水，因为没有执行董事）；在赚钱时股东不会过问，连连亏钱可就算太大方了。

不过，如果从公司价值来看，目前是大家对该公司太过悲观了。公司的价值由股票和现金组成，目前股价是折扣65%，已经很符合价值投值者的标准，是改观的时候。唯一不能肯定的是，其子公司的股价是否稳定下来，或者和其资产一致了？

另一方面，这公司——侨丰创投(OSKVI) 也已经著手迈向新的起步，决定削资后向股东招手集资。凭着侨丰大股东黄宗华的经验，股东应该乐意再给它一次机会，重新发掘新的价值。以现在的股价买入者，是用一块钱来买值3令吉的东西，如果到头来换不到3令吉，只能怪自己研究功夫不到家。至于其原始股东也不必叹息，新的附加股计划和附送凭单，是一个减低成本的折衷方法，只要这回风险资本投资奏效，多三五年，应该会大地回春吧。


http://www.nanyang.com/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=178980&SID=29&CID=25

经济眼:再谈发挥价值投资威力●陈金阙

http://www.nanyang.com/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=178224&SID=29&CID=25

经济眼:再谈发挥价值投资威力●陈金阙
2010/08/26 6:11:26 PM
●陈金阙 财务规划者

我们讨论了要发挥价值投资的威力，先决条件是要让该项投资有足够的时间成长。同时，价值投资者的可贵之处在于发掘被低估的公司或股票，把真正的价值释放出来，而不是发觉自己的公司市价被低估。

不过，做为一个领导人，认为自己的股票被低估是常有的现象，事实是否如此可是另外一回事。不同的公司往往会用不同的方法来评估自己，像巴菲特那样长年说明自己的公司股价是属于溢价（换种说法即是高估），是比较少见的执行长。

我们看回贯彻价值投资的资本投资(ICAP)，基本上它是封闭型基金，还是属于信托基金的一种。衡量信托基金的方法往往是看其净资产（Net Asset Value, NAV），而资本投资的资产就只有股票与现金。其5月31日的净资产是2令吉10仙，由现金1亿令吉（约每股74仙）及组合股票形成，闭市价则为RM1.74，显示了18%的折价。随着近来股市盘升，到了8月19日净资产是RM2.30，闭市价为RM1.96，折价缩减至15%。陈鼎武先生八月的教诲稍见功效。

从价值投资的角度来看，那1亿现金所发挥的复利作用无疑最低。不过可能陈先生担忧世界的局势，同时要保留现金来捕捉宝贵的契机，所以仍然按兵不动。

掌握时机善用资金

需知，要发挥价值投资的威力，除了时间，正确的选股也是十分重要。如果手上有钱就快快入场投资，很快你就会发现钱用完了，更好的机会却一再涌现，颇有时不我予的感觉。因此，精挑细选、耐心等待是非常重要的。一旦选对了，还要大胆押注，看资本投资的股票组合才不过十来个股票，却比许多四五十个股票组成的信托基金出色，可见多不一定是美。

许多股民投资股票仍是著眼在股息和红股身上。股息的分析我已在上一篇文章谈过。对派红股的意见，其实也是有所保留。

基本上，一般信托基金很流行派红股，一来增加流通量，二来市价相对的降低了，会让新投资者比较乐意购买。不过，除了心情比较好受（股票量多了），其实本质上是一样的，一股2令吉的股票，一送一红股之后，成为两股1令吉的股票，价值上没变，反而花了一些开销来进行这个建议（提呈建议书、开股东特大，多多少少都要一些开销）。至于股价会上升，我想除了有心人为之，股价上升最大的推动力还是来自业绩，不然你就算是每年派红股也是于事无补。

所以，讲完了一句，强调价值投资，不过不派股息和红股，股东能陪你多少年呢？观乎他是多虔诚的信徒。以大马股市多年起落，结果原地踏步的情形，的确很难让老一辈的股民有信心和一只坚持资产增值的股票长相厮守，如果真如陈先生所希望，每五年翻一倍，只怕下来的5年、10年，陈先生会倍增压力，因为要求发放利益的股东肯定倍增，希望我这个看法只是杞人忧天。

应以行动实践成果

个人觉得，陈先生的资产管理公司（动力资本，Capital Dynamics），应该身先士卒，逢折价一点一点买入资本投资，有如巴菲特的作法一样，到最后柏克夏就是巴菲特，巴菲特就是柏克夏，这样才能让寻求分红的不同声音心服口服，死心塌地的随你一起把公司净资产变得无限大。

因此，要淋漓发挥价值投资的威力，除了够长的时间耐心等待、一再精挑细选的股项，还有一项不可忽视的，就是坚持相信价值投资的真实回报和以行动来实践成果。

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经济眼：如何发挥价值投资威力(一)●陈金阙

经济眼：如何发挥价值投资威力(一)●陈金阙
2010/08/22 5:57:24 PM
●陈金阙 财务规划者

前两篇文章提到价值投资的威力，读者不难发现，要发觉价值投资的珍贵处，大多是要等到三四十年以后。问题就在于，有多少个投资人能坚毅的度过这漫长的等待？

比较年长的更不好听说一句，吾寿已老，马齿已增，三四十年后，就算还活着，已是百年人瑞，有钱也没力享了。所以，像资本投资这类公司是否只适合年轻人呢？

笔者认为，在投资之前，拟定自己的目标，就不会出现上述迟疑。投资无分长幼老少，最重要清楚自己要的是什么。如果您要的是股息回酬，应该投资在高股息股如优质银行股、消费股等。像资本投资这种开宗明义说没有股息的公司，您就放过它吧，既不必在股东大会要求它派息，也无需动用股东的权力来修改公司章程，或重新制定派息政策。

股票回购措施毁誉参半

要知道，价值投资的佼佼者，很注重再投资或复利的作用。试想想，如果公司赚的每1令吉再投资，会有16%的赚幅(增长率)，却被当股息派发给您花掉了——变成零成长率，对完美主义的价值投资者，就有种没有发挥极大化功用的感觉。

除非有一天，他发现公司赚的钱已到饱和点，再投资回酬甚至没有定期利息高，不然他是不会舍得把所有赚到的钱派回给股东。

另外说到股票回购(share buy-back)。坚信公司价值被低估，而选择股票回购的董事局，皆以两个原因来解释他们的行动：

1）股票回购成库存股，如果注销的话，公司股票数量减少，将增强每股盈利；2）库存股可以当作股息派发，奖励忠诚股东；或日后高价卖出，给公司带来特别盈利。

犹记得十多年前这措施被当局批准时，小股东其实是抱着怀疑与抗拒的态度，担心被大股东利用来巩固实力；事过境迁，大多数小股东反而认为是为公司增值的做法了。

不过，根据最新的股票回购调查，这项据说对增加股东价值、稳定公司股票的措施，结论其实是毁誉参半，半数进行股票回购的公司，当前股价低于回购价格；有70亿令吉库存股被冷藏，处于进退维谷的状况。

事实证明，回购股票不一定能够扶持股价，小股东往往也不明白董事局基于什么原因启动股票回购的机制。一些公司的股票回购成本是很高的，而股价低迷时，却不见董事局有何行动，令人费解。

所以，小股东不应该随便授权股价回购，而忠于价值投资者，大概也不会太倚重回购股票。盖公司如有一令吉现金，成功的价值投资董事局应该着眼于寻找高回酬的投资；买回自己的股票，是无法开源的退一步选择。

库存股息不同现金股息

至于当股息派发，只是在行政上作文章，徒然增加营运成本。如果股东认为物有所值，应该主动去市场购买加持股票，不是间接通过公司用营运的本钱来帮您购买，再给回你。自以为派发库存股为股息是不必出本钱者，其实只是忽略了钱是从左口袋转进右口袋而已。

再深究下去，派发库存股其实对大股东更有意义。设若公司派100送1库存股股息，意即是说，您如有99股，将不获任何股息。所以，如果有1000个小股东手持99股(总数99000股)，他们每人获得的股息等于零；而有一大股东的股票数额为99000股，他将获得990库存股息。

由此可见，库存股息和现金股息不一样，不是人人所获皆平等的。相比起来，注销或出售库存股反而是比较公平的决策。

因此，个人认为，发挥价值投资的威力，并不是发生在股票回购身上，除非是出现股价和公司实值有40%至50%的误差，而公司手上有太多的现金，董事局又一时无法找到新的投资机会，那才不妨考虑考虑。

母不如子,解讀

資料來源: 南洋商報 21/08/2010

價值投資的威力

資料來源: 南洋商報 21/08/2010

经济眼：别开生面的股东盛会●陈金阙

经济眼：别开生面的股东盛会●陈金阙
2010/08/17 6:18:11 PM
●陈金阙 财务规划者
http://www.nanyang.com/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=175658&SID=29&CID=25

每年巴菲特主持的柏克夏股东大会，是美国奥马哈一年一度的大盛会。许多股神忠诚的信徒不约而同前去朝圣，一睹股神巴菲特的风采，同时希望从中学习到价值投资法的精髓。

柏克夏旗下的公司也在当地摆摊，一方面让投资者了解巴菲特所投资的公司，一方面也趁机做生意，让股东有机会捧自己公司的场。

在大马，每年的8月，也有一小撮人抱着像见股神巴菲特的心情，前来和大马首屈一指的基金经理——陈鼎武先生见面，5年风雨无阻。

今年的资本投资(ICAP) 股东大会有点特别，是其公司灵魂人物陈鼎武先生的另一大创举，股东大会在吉隆坡国际会展中心举办，同时邀请到其投资的成份公司一起联办投资日，让普罗大众更了解什么是价值投资，也让股东和其投资公司互动交流。

投资者注重稳定回酬

在写这份稿时，诚心希望这个投资日顺利举办，同时把价值投资的意义更广泛的传送给大众。

如果出席者仍然抱着来听听小道消息、或打探一下投资贴士，我想他可能会失望而归，而这也不是陈鼎武先生的意愿。价值投资的方式，一般上都要比较长的时间才能见功夫，不适合那些想要赚快钱的投机客。

我们看到资本投资——目前大马唯一上市的封闭式基金，上市至今5年，价钱涨了90%，按计年回酬约19%。虽然这些数字看起来不是很标青，比不上现今一些股票一个月就起了100%，不过笃信价值投资的投资者，应该会很满意了，巴菲特的柏克夏公司年回酬也是约23%而已。

价值投资的信徒著重的不只是年回酬双数字，还很注重稳定因素。一年赚100%是很了不起，年年连赚100%是不可能的。所以，当“稳定”这个数字列入考量，我们自然而然的会降低平均年回酬的目标。

大众银行平均回酬20%

如果能象柏克夏公司这样年回酬23% 达30年，我们一万令吉的投资，30年后就是惊人的500万令吉，成长500倍；就算是资本投资的19 %，也有184万令吉了(184倍) 。由此可见，合理又稳定的回酬所制造的财富效应有多大。

有些人会问，大马市面上真有这一类股票吗？有的。大众银行的年报就曾透露，自1967年至2009，总共42年，该公司的平均年回酬达20%，不会比柏克夏公司逊色。

我最近阅览松下电器(PANAMY) 的年报，其81页清楚列明公司上市(1966年) 至今(2010年7月) ，一位股东所经历过的资本投资以及回酬。

简单来说，一位在上市时持有一千股股东若依照公司的所有安排，到今日他总共用了1350令吉，不过持有股票数额已达19384股（通过红股及认购附加股） ，市价36万4419令吉，44年来获得利息25万令吉，总计有61万4406令吉，获利455倍！

要知道44年来平均年回酬有多少吗？不是每年10倍（1000%），也不是每年100%，只是一个不太起眼的15%而已！不过，记得，这相等于连续44年每年增长15%！

经济眼: 匿名信●陈金阙

http://www.nanyang.com.my/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=174423&SID=29&CID=25
2010/08/12 7:02:43 PM
●陈金阙 财务规划者

一封不具姓名的信，是为匿名信，其破坏力有多大？如果阁下是公司的总执行员，收到一封匿名信，细数你公司的总经理涉及的行政错误，你是否会以盛名招忌，又 “疑人不用，用人不疑”而一笑置之；还是深信无风不起浪，事出必有因，必须查个来龙去脉，水落石出方肯罢休？

坊间对匿名信也有另一些注解，揭发恶行的，叫吹哨者；蓄意破坏的，叫黑函。不过，近来的当事人，在事件未厘清时，一律称之为黑函，倒也无可厚非，因为匿名信的出现，几乎是可以肯定让其利益受到一定程度的损坏。姑不论匿名信的出现，对当事人带来何许大的困扰，有关当局对设及公司所采取的应对手法，也让投资者惊疑不定，甚为后悔不小心淌入这场混水。

应采措施遏制事件

首先遭遇匿名信冷箭射下马的是焦点控股(Focus Point Holding)。从上市当天临时喊停，已让大家觉得事情不寻常，事后我们这些后知后觉的平民百姓才知道有封黑函同时寄去有关当局和媒体，控诉公司招股书提供虚假资料。焦点控股首个反应就是有心人恶意破坏，同时发文告安抚投资者；没料到10天后，事情急转而下，黑函变成了吹哨，恶意变成了善意规劝，叫你把事做对来，以免一错再错，导致事情一发不可收拾。

成荣集团人仰马翻

虽然焦点控股建议新上市日期和退股计划，让没信心投资下去者可以依法得回退款，不过破坏已经形成。招股书就像选美会的美女容貌，如果其中作假，就好象美女整了容，还可以继续参赛吗？可悲的是，涉及其中的马交易所、证券委员会、投资银行顾问、保荐商，全部保持沉默，似是默认焦点控股的亡羊补牢计划就是最佳的解决方案，仿佛焦点控股才是受害者。

事实上，如果此事不被揭发，无知的投资者受误导于招股书，才是最大的受害者，相关当局有站在他们的立场着想吗？谁才是该被重罚者？到底有没有防范措施阻止类似事件重演呢？

接下来，另一间公司--成荣集团（MUDAJAYA）也被匿名信弄得人仰马翻。刚开始公司还抱着清者自清的态度，教证委会尽管放马过来（调查）。但在有心人绘声绘影下，引起股民恐慌，其股价一度惨遭抛售，由6令吉大跌至3.75令吉，叫公司不得不进一步发文告澄清谣传纯属子虚乌有，公司财务稳健，尚有逾2亿令吉现金云云。公司更进一步入场回购股票扶持股价，风波才稍微平静下来，不过市值已大量出血，蒸发掉8亿令吉之多。

证券委员会欲语还休的态度，只会制造更多疑惧。当谣言盛行时，交易所应该配合证券委员会及有关公司，以快刀斩乱麻的方式解决问题，而不是任由它四处游窜。

同时，也希望证券委员会阐明对待匿名信的方式，到底是来者必有行动，还是另有管制的方法？看到成荣集团的破坏程度，如果信中内容属实，那么股价败坏是咎由自取；如果是恶意中伤，那么证券委员会的小题大作已给该公司股东带来极大的伤害，谁来讨回公道？

前车可鉴，设若有心人看中一些如大众银行、金务大、杨忠礼之类的优质股，大可细心部署，写下似真还假的黑函让当局调查，待股价暴跌才施施然进场扯购，当然大前提是不要让当局捉到造假者。以证券委员会的办事效率，至今还没公布两封匿名信的来源，看来此举大有可为，只怕马股从此进入多事之秋，投资者可要小心筛选到处乱传的“消息”了。

经济眼:资金出走●陈金阙

2010/08/08 6:13:27 PM
●陈金阙

经济眼:资金出走●陈金阙

早前闹得沸沸扬扬的外资流入大量减少问题，我们可以听到政治人士大放谬论，甚么贵精不贵多，重质不重量的话都说出来。如果所有事情都是为辩论而辩论的话，只能让我们对我国政治人物的无知感到齿冷，辩赢了并不能为这个国家加分呀！

我们平民倒是看到不止外资不进来，国内不少企业家也渐渐退出大马资金市场，将资金移出，转战国际。

云顶大马移资海外

糖王郭鹤年之前将种植业务注入新加坡公司WILMAR，去年卖掉大马糖业，事隔半年，却高调进军澳洲糖业，令人羡慕新澳的潜力。如今，又传他要脱售另一保险业务——澄心亚洲，不晓得他这回看中哪一个国家呢？

再看，云顶大马（前称名胜世界）虽坐拥53亿令吉现金，近年来股价不振，可谓财多身子弱，在今年7月毅然宣布向姐妹公司云顶新加坡购买云顶英国业务，一举耗资3.4亿英镑（约17亿令吉），真是财散人安乐。这类交易难免让小股东哗然，甚至责难，不过由此可见云顶大马移资海外的决心。这还不说，一旦云顶在美国纽约的赌业稍有眉目，只怕还是要云顶大马的大笔后备资金拔刀相助。

当然，大马富豪阿南达的连续动作，令我们对大马的资金市场更为担忧。去年应首相之邀，他将明讯上市，以当时4令吉80仙计算，市值达360亿。可是今年他的三张催命符，把ASTRO、MEASAT 及丹绒齐齐除牌，让小股民好生失落，也让马交易所主席有点落寞，盖这三家公司不论是质或是量，都属上选，只是马股市不争气，无法反映其内在价值。

以其除牌献购价来计算，这三家公司市值为83亿、16亿及88亿，加起来带走马股市值187亿令吉，已是明讯市值的一半；2010年至今的新上市总值怕也没这么多。

优质股除牌非好事

马股市近年来一些优质股除牌下市的几率蛮高，平均每个月都有新除牌献议出现。这固然是律法上的漏洞让有心人有机可乘，但也可以解读市场为对马股市及政策的信心不足。

我们不应该以自我安慰的心情来面对这个问题，心想走了A股（除牌） 还有BC股可以选。问题的症结在于如何阻止更多的A股下市。不然，我国外资不进来，内资又积极走出去，大马资金市场后果不堪设想。

（欣见冷眼前辈为拙文不足之处作出补充，抛砖引玉，当作此解。）

http://www.nanyang.com/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=173175&SID=29&CID=25

经济眼:股息与成长●陈金阙

经济眼:股息与成长●陈金阙
2010/08/03 12:27:32 PM
●陈金阙 财务规划者

http://www.nanyang.com/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=171818&SID=29&CID=25

写稿之时，读到前文所提之丹绒被大股东以21.80令吉全面献购，深为其小股东感到惋惜。没想到阿南达以一换三，应首相之请把旗下明讯上市，一年不到却左右开弓，把ASTRO、MEASAT 及丹绒(TANJONG) 三大公司一起除牌，让喜欢优质股的投资者大感失落，也让首相鼓吹加强马股市实力的意愿大受打击。

与此同时，读到前辈冷眼先生以“ 股息挂帅” 为题，强调股息的重要性，笔者虽对此深感同意，不过却也对另一投资的目的--资本增值同样看重，因此斗胆写下本文，希望投资者不会一味追求股息，而忽略了资本增值。

股市里好股比比皆是，笔者就随机性试举三项股票，以5年前的历史价格，来做些比较：

如果以追求股息的标准，那么，投资者应该摒弃A股，因为其股息回酬最低。首选当然是C股，不论股息回酬或是股价回酬都是上上选。而B股则属于业务饱和型股项，尽量把多年盈余回馈给股东。不过，如果把资本成长放进去计算，就不一定是这回事了。我们发现他们的每股盈利按年实际情况如下：

如果以成长潜能，撇开09年(因08年金融风暴影响) 不说，A股显示了每年成长力极强，B股则是保持现状，而C股只是到2010年才显出成长的机会。因此，三个股项因不同的基本面切入，会有不同的论调。再者，以今年的股价来评断，A股的确有配合盈利成长； B股给我们一种安心的感觉，何时买入都相当安全，观乎五年来股息还高过盈利，也许突然会有个特别股息的惊喜也不一定；而C股，可能06年的股价是一个误差，买到的人拾到宝了，今时的股价已渐恢复正常，和其盈利及股息相对称。所以，强调成长的投资者，应该首选A股；强调稳定回酬者，该选B股，而C股在06 年兼有A股和B股的优点，目前辄有待观察。

公司成长管理诚信很重要

让我把答案揭晓，A是丹绒；B是万字票龙头成功多多；C是冷眼先生的一个心头爱--中钢大马(CSC STEEL) 。由此可见，大股东要私有化丹绒，就是因为其业务将会起飞，却面对小股民迫不及待的要求即刻的回报和更多的股息，大股东为了避免更多的责问，毅然将之除牌（其实所出的价钱减掉市价18令吉，所剩的充其量等于三年的股息而已，小股东会如此短见吗？很难说） ，这和之前的明讯除牌如出一辙。

所以，笔者陋见，股息不是一切，公司的成长，管理层的诚信，都非常重要；君不见股神巴菲特从不派股息，不但不被投资者唾弃，反而跟随者众。也许投资者对本地挂牌公司比较没有信心，才时时要求把盈利发放；不过也有例外，本地著名投资经理陈鼎武一样奉行巴菲特方程式，其管理公司资本投资（ICapital）也是明言不派股息，支持者一样众多，来周更要在隆市中心举办股东投资日，到时冷眼先生或许可以移驾和陈先生切磋一番。