经济眼：如何发挥价值投资威力(一)●陈金阙

经济眼：如何发挥价值投资威力(一)●陈金阙
2010/08/22 5:57:24 PM
●陈金阙 财务规划者

前两篇文章提到价值投资的威力，读者不难发现，要发觉价值投资的珍贵处，大多是要等到三四十年以后。问题就在于，有多少个投资人能坚毅的度过这漫长的等待？

比较年长的更不好听说一句，吾寿已老，马齿已增，三四十年后，就算还活着，已是百年人瑞，有钱也没力享了。所以，像资本投资这类公司是否只适合年轻人呢？

笔者认为，在投资之前，拟定自己的目标，就不会出现上述迟疑。投资无分长幼老少，最重要清楚自己要的是什么。如果您要的是股息回酬，应该投资在高股息股如优质银行股、消费股等。像资本投资这种开宗明义说没有股息的公司，您就放过它吧，既不必在股东大会要求它派息，也无需动用股东的权力来修改公司章程，或重新制定派息政策。

股票回购措施毁誉参半

要知道，价值投资的佼佼者，很注重再投资或复利的作用。试想想，如果公司赚的每1令吉再投资，会有16%的赚幅(增长率)，却被当股息派发给您花掉了——变成零成长率，对完美主义的价值投资者，就有种没有发挥极大化功用的感觉。

除非有一天，他发现公司赚的钱已到饱和点，再投资回酬甚至没有定期利息高，不然他是不会舍得把所有赚到的钱派回给股东。

另外说到股票回购(share buy-back)。坚信公司价值被低估，而选择股票回购的董事局，皆以两个原因来解释他们的行动：

1）股票回购成库存股，如果注销的话，公司股票数量减少，将增强每股盈利；2）库存股可以当作股息派发，奖励忠诚股东；或日后高价卖出，给公司带来特别盈利。

犹记得十多年前这措施被当局批准时，小股东其实是抱着怀疑与抗拒的态度，担心被大股东利用来巩固实力；事过境迁，大多数小股东反而认为是为公司增值的做法了。

不过，根据最新的股票回购调查，这项据说对增加股东价值、稳定公司股票的措施，结论其实是毁誉参半，半数进行股票回购的公司，当前股价低于回购价格；有70亿令吉库存股被冷藏，处于进退维谷的状况。

事实证明，回购股票不一定能够扶持股价，小股东往往也不明白董事局基于什么原因启动股票回购的机制。一些公司的股票回购成本是很高的，而股价低迷时，却不见董事局有何行动，令人费解。

所以，小股东不应该随便授权股价回购，而忠于价值投资者，大概也不会太倚重回购股票。盖公司如有一令吉现金，成功的价值投资董事局应该着眼于寻找高回酬的投资；买回自己的股票，是无法开源的退一步选择。

库存股息不同现金股息

至于当股息派发，只是在行政上作文章，徒然增加营运成本。如果股东认为物有所值，应该主动去市场购买加持股票，不是间接通过公司用营运的本钱来帮您购买，再给回你。自以为派发库存股为股息是不必出本钱者，其实只是忽略了钱是从左口袋转进右口袋而已。

再深究下去，派发库存股其实对大股东更有意义。设若公司派100送1库存股股息，意即是说，您如有99股，将不获任何股息。所以，如果有1000个小股东手持99股(总数99000股)，他们每人获得的股息等于零；而有一大股东的股票数额为99000股，他将获得990库存股息。

由此可见，库存股息和现金股息不一样，不是人人所获皆平等的。相比起来，注销或出售库存股反而是比较公平的决策。

因此，个人认为，发挥价值投资的威力，并不是发生在股票回购身上，除非是出现股价和公司实值有40%至50%的误差，而公司手上有太多的现金，董事局又一时无法找到新的投资机会，那才不妨考虑考虑。