玉楼金阙：价值观的转变（下）1+2不等于3？●陈金阙

http://www.nanyang.com/sidelines/sidelines_articleDetail.asp?type=D&ID=258028&sID=9&cID=33

玉楼金阙：价值观的转变（下）1+2不等于3？●陈金阙
2011/06/28 5:58:30 PM
●陈金阙 专业财务规划师

刚刚在吉隆坡举行的官联公司(GLC)开放日，一些政府关联公司的首席执行员慨叹大马教育制度过于注重一纸文凭，导致大学毕业生创意有限、“死脑筋”。

他们甚至认为，国内大学对培育优秀人才的影响力，比一些中学教育还不如。

他们还举例说，那些大学生认定了1+2=3，所以当被告知1+2不等于3时，他们就接受不了。只是掌舵人没继续引申下去，接受不了的下场是怎样？

在面子书留下遗言这世界太复杂了，我辜负了大家的期望；还是被送回中学再教育？还好，最后由国库控股的首席执行员丹斯里阿兹曼莫达出来打圆场，表示大马人才也并不太坏而告一段落。

其实，不管是1+1不等于2，或是1+2不等于3，只要大马的毕业生有幸就业于政府关联公司，就有机会学到这些人生的智慧。

上星期谈到的马友乃德置地（UEMLAND），也是政府关联公司之一，就是这一类非常数学的高手。

我们看它从玲珑(Renong) 时代的转变，有时4换1，有时5换4；有时又担保，有时又毁约，许多人输了钱还以为赢钱，不难发现到其呈现的数学题比大学的微积分还要复杂。所以，他们说刚入社会的新鲜人死脑筋，不是盖的，言之有理。

我们再探讨马友乃德置地和阳光集团（Sunrise）的合并，更加发现1+1等于3，或4的道理。

根据阳光集团被合并前的股本4.95亿令吉，以马友乃德置地的1.33股换1股，或优先股的换法，阳光集团所涉及的股本约占了马友乃德置地扩大资本的25%左右。

营业预测保守

也就是说，马友乃德置地+阳光集团大概就是3+1的比例。

可是，马友乃德置地2011年设定了营业额成长50%和股本回酬10%的关键绩效指标(KPI) 。

我们看2010年(那时还没有阳光集团在其麾下) 的KPI是营业额成长35%和股本回酬6%，实际结果考得50分：营业额成长16%和股本回酬9%，一个低于预测一半，一个高于预测一半。不过，-50+50不等于零，因为有“还可接受的理由” 。

所以，绩效指标就是希望结果会超越预测，不过也不否决不达标的机会有五十巴仙；而为甚么明年要营业额成长50%，股本回酬却只成长11%(即从9%到10%)我们也不甚了了。

大家不必太认真，不是已经告诉你这些数学题不是容易了解的嘛。

可按2010年马友乃德置地的营业额为4.7亿令吉，分析员们预测前阳光集团2011年营业额会有约7.2亿令吉，那么马友乃德置地首席执行员的营业预测似乎过于保守，有要给股东一个惊喜的意图。

加国产业畅销

不是吗？今年首个季度的营业额已有1.87亿令吉；听说阳光集团6月在加拿大的产业也是卖个满堂红，看来50%成长只是100%成长的伏笔。难道是拿督童教会了他们“谦逊”？

阳光集团的拿督童贵旺有一个强项，虽然其合并前股东资本只是马友乃德置地四分之一，但过去五年来他将阳光的营业额成长了4倍，如没合并，我看未来5年也是如此。

希望他到了马友乃德置地这个大公司，仍能发挥四两拨千斤的功力，感化其同僚，让大家一览1+3不等于4的神奇。

玉楼金阙:阳光照入马友乃德置地●陈金阙

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玉楼金阙:阳光照入马友乃德置地●陈金阙
2011/06/21 6:17:16 PM
●陈金阙

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常常听说世界一直在变，唯一不变的就是“转变”。上星期出席马友乃德置地（UEMLand）股东大会，就让我有这种感触。

马友乃德置地今年是第三届股东大会，股友们可能以为这是一间新公司，可是我对它的记忆，是从十多年前玲珑（Renong）开始。

八面玲珑受挫，到03年转名成马友乃德世界（UEM World），全球化也不大成功，才决定脚踏实地，在08年重组成马友乃德置地。

这之后虽不是说飞黄腾达，但3年来可解为渐入佳境，股票由上市价50仙至今2.70令吉，短短3年增值超过500%，足以傲视许多国内上市的产业股。

但回溯马友乃德世界上市参考价1.60令吉，乃至马友乃德世界末期的4换5马友乃德置地，还有更早期的4玲珑股换1马友乃德世界；而印象中玲珑价钱是自3.20令吉垮至除牌。

所以，把这不光采的过去计算在内，这500%涨幅只便宜了新投资者，买了死守不放的似乎还没回本（见表1）。

马友乃德置地去年的最大转变，就是出手收购阳光集团（Sunrise），至今已宣告完成，阳光集团已100%划入它的版图，阳光集团的掌舵人拿督童贵旺，也正式成为马友乃德置地的大股东之一，担任马友乃德置地的董事，为公司尽一份力量。

熟悉我的读者不会对阳光集团感到陌生。

犹记得去年我对该公司跨出海外的消息感到很兴奋，深深觉得公司启动了迈向另一个高峰的序幕时，突然间就被更具慧眼的马友乃德置地私有化，当时的确感到有点失落。

背景价值观不同

投资马友乃德置地和阳光集团，可是两回事，因为两间公司的文化背景以及价值观是完全不同的。

马友乃德置地由国库控股（Khazanah）控制70%，是典型的官联公司（GLC）；阳光集团可是私人企业界的佼佼者。而在价值观方面，可从下面列表参考其迥异之处：（参考表二）

因此，要把投资在阳光集团的本钱注入马友乃德置地，对一个价值投资者而言，可不是那么容易。

曾在大会中询问拿督童，何以会有如此大的转变？

拿督童的回答，可圈可点。最让我感到认同的是，是他觉得在不同的时空，做不同的事。

或许马友乃德置地拥有更大的格局，也许以他更大的舞台，让他觉得心动。或许他真能创造神奇，成功改变这官联公司的价值观。

人生有多少个十年，又有多少个机会是不把握则一闪而逝的。

他在阳光集团集团谢幕之前，成功把其价值释放出来，算是对得起股东。之后，他投身这间更大的公司，希望他能得偿所愿，发挥所长。

下期，我们继续探讨阳光照入马友乃德置地的亮度。

玉楼金阙:被忽视的基层●陈金阙

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玉楼金阙:被忽视的基层●陈金阙
2011/06/07 5:26:18 PM
●陈金阙 专业财务规划师

一座高楼大厦完成之后，参观者无不惊叹于设计家的无限幻想，建筑家的鬼斧神工，而让大楼稳站在这世界上的基层，只是默默的承受着钢骨水泥的压力，无言的奉献。

同样的，一幕成功的演出、一举成功的革命、任何一件成功的计划，背后肯定有许许多多的小人物在默默耕耘，无声付出，而群众的眼光，往往聚焦在那演出的明星、革命的英雄、计划的倡议人。

默默承受剥削

大部份的小人物，不会奢望自己会有发光的那一刻，甚至有时反倒会受到剥削，也只有默默承受。

我今天不是要赞扬这些小人物，而是要针对一些小小的企业误差，来体现他们的无奈和无知，以及接受不公平待遇的器量。

笔者先给大家玩一个数学题，看大家如何解答。

首先，百乐园（Paramount）要派红股，奖励不离不弃的股东，接着又要将股票一拆为二，加强流通量。

两件都是好事，建议下来，小股东怎么可能拒绝？问题是：

1）要先将5送2红股进行，然后才将股票分拆；还是先将股票分拆，再派5送2红股？

2）5送2的比例，是不是最好？

读者想了想，应该是认为没甚么不同吧。

其实，实行上述建议孰先孰后，结果大有不同。

笔者认为，股票分拆，是票数没有小数点（即整数）的增加，无论如何要先进行。如果先派红股，小股东的股票会因本末倒置而失去一些零头，个人损失属小，千百个小股东的损失加起来则算大了。

且让我举例说明。（参阅附表）

由列表可见，股东如有2股而已，先5送2为2.8股，整合为2股，再1拆2则成4股；而如先1拆2为4股，再5送2为5.6股，整合为5股。受益数额其实稍有不同。

换句话说，公司采用（A）方法的话，小股东吃了暗亏而不自知。

再延申下去，公司这5送2的分红法，制造了大批散股，有违交易所减少残余单位（少于100股）的意愿。

往往到股东特大时，一切需要的批准单位已批准，小股东不能对这项议案做出修改的建议，只能在程序上全盘接受或拒绝。

这时，小股东的看法已被抛弃一边，摆在眼前的就是你必须同意，否则一切免谈。

当然，大股东可以说小股东大可到增持到500股，就没这个问题，唉，谁不知道你妈妈是女人？

个人觉得，公司应该，而且有能力建议2送1红股，一举解决上述两个问题，见建议（C）。

不会最后煞车

当然，董事局肯定不会在最后一分钟煞车，也自有他们的解释，而上述建议已获得股东特大通过，现在提问为时已晚。

聪明的投资顾问、银行家，你们在按计算机的时候，不可能算不懂在下提到的数学题，知之而不为之，你们在考虑如何讨好付你咨询费的金主时，会为忽略小股东的小小利益而惭愧吗？

你们的责任重大，唯有你们，才有机会对公司董事或大股东进柬一句逆耳忠言，不让公司一时疏忽，轻轻一笔抹杀小股东的血汗。

http://www.nanyang.com/sidelines/sidelines_articleDetail.asp?type=D&ID=252608&sID=9&cID=33

經濟衰退讓富人更富 1%人掌40%全球財富

http://www.chinapress.com.my/node/221654

環球

01/06/2011 21:27

（華盛頓1日訊）2010年，全球坐擁家財百萬的富豪家庭數量又增加12%至1250萬戶；而去年這些佔全球不及1%的富家庭，卻掌握了近40%的全球財富。

　2009年這1%富家庭佔全球財富37%，2010年就達到39%；這突顯全球經濟衰退后，貧富不均情況更為嚴重。

　根據美國波士頓顧問公司（BCG）一份研究調查報告指出，去年環球管理資產淨值創新高，按年揚升8%至121.8兆美元（約366兆令吉），打破2007年的紀錄。

　其中可管理資產淨值最多的地區屬北美地區，按年增3.6兆美元（約10.8兆令吉）至38.2兆美元（約115兆令吉），取代歐洲成為全球最富有的地區。

　即便身為全球金融危機的震央，美國去年所擁有的百萬富翁人數依舊最多，共有520萬戶，較前年增加1.3%。

　日本的富豪家庭數量則以153萬戶居次，接著是中國的111萬戶。

獅城百萬富翁速增

　報告還預期，2010至2015年期間，全球財富每年的年複成長率將增長約6%至162兆美元（約487兆令吉），當中又以亞太區（日本除外）增速最大，平均近1倍，預計到了2015年會佔全球財富比例23%。

　而俗稱亞洲經濟發電機的新加坡，資產管理規模超過100萬美元（約300萬令吉）的家庭數量成長幅度最大，增長超過15%。

　百萬富翁數目也以新加坡增長最快，按年升33%，惟增速也較上一年約40%來得少。

　但當中擁逾1億美元（約3億令吉）以上的大富翁家庭比例，又屬產油國沙地阿拉伯最多，每10萬家庭中就有18戶。

馬屋業附加股除權‧交易所：參考價1.63令吉加憑單計算

http://biz.sinchew-i.com/node/46908

• 大馬財經

2011-05-07 12:11

（吉隆坡6日訊）馬屋業（MBSB,1171,主板金融組）附加股和憑單週三除權，但交易所訂下的參考價為1令吉63仙，與市場計算的1令吉90仙相去甚遠，令人質疑大馬股票交易所是否出現誤算，不過交易所解釋，參考價是將免費憑單加入，並非計算失誤。

馬屋業7配5附加股，每一股附加股送一憑單，附加股售價1令吉，5月4日除權，並在6日過戶，根據馬屋業在5月3日的2令吉55仙閉市價，市場計算參考價為1令吉90仙，參考價計算方式：

>（7股R M2.55）+（5附加股R M1.00）÷12＝RM1.90

不過，交易所在誌期2011年5月4日的文告卻顯示，馬屋業附加股除權後，參考價為1令吉63仙，與市場計算的1令吉90仙相差27仙，促使投資者向《星洲財經》投訴，質疑交易所可能出現誤算，令馬屋業除權後股價下跌。

《星洲財經》就此詢問交易所，交易所表示，馬屋業1令吉63仙的參考價，是把附加股和憑單價值納入考量後計算所得，因為相關附加股和憑單都有價值，因此參考價的計算是根據兩者全面調整的。

交易所參考價計算方式：（7股RM2.55）+（5附加股RM1.00）+（5憑單RM1.00）÷17*＝RM1.63

在2011年5月9日，即馬屋業附加股的權益表格（OR）上市日，所有在期限內購買附加股的股東有選擇權將附加股權益表格在市場銷售，其中包括憑單的價格。

交易所指出，上述參考價只是一個基準，以便相關股票能在交易範圍內進行交易，合理價需透過市場力量決定。

交易所補充，上述參考價計算方程式也被用於源宗集團（GUANCHG,5102,主板消費品組）、WCT公司（WCT,9679,主板建築組）、陳兄弟格尼（DBE,7179,主板消費品組）和八打靈建設（PJI,7122,主板貿服組）等其他類似企業活動上。

馬屋業是在今年2月宣佈，計劃以7配5比例發售5億零698萬5千548股附加股，隨後以1配1比例送5零698萬5千548股憑單，籌措5億令吉營運資本。

星洲日報／財經‧2011.05.07

UEM置地13億獻購陽光

http://www2.orientaldaily.com.my/read//2qKt0Ihk16Pr0Xtv1a2U1iFV04m55GMT

（吉隆坡4日訊）UEM置地（UEMLAND，5148，主板產業股）建議以每股2.80令吉，或總值13億9000萬令吉，向陽光（SUNRISE，6165，主板產業股）提出有條件的自願性全面收購（VGO）。獻購行動完成后，UEM置地將成為全馬市值最大的房產股，而陽光則有望在2011財政年為UEM置地貢獻60%至70%的盈利。

UEM置地董事經理兼首席執行員拿督旺阿都拉今日聲言，倘若該公司在自願性全面收購結束後，取得陽光超過75%的股權，UEM置地並沒有意願保留陽光在大馬交易所的上市地位。

「如果公眾持股率未能符合上市條例，我們不會釋放手頭上的股票，因我們的意願是將陽光除牌。」

他也直言，UEM置地若無法持有陽光超越50%的股權，自願性全面收購便會自動告吹。

無論如何，以陽光執行主席拿督童貴旺為首的幾名陽光大股東，已經向UEM置地發出不撤回保證，同意把40.3%股權脫售給UEM置地。

有鑑于此，旺阿都拉對陽光的獻購案表示樂觀，預計可在明年首季完成，屆時陽光將直接成為UEM置地的子公司，但陽光的品牌依然保留。他補充，陽光料在2011財政年為UEM置地貢獻60%至70%的盈利。儘管如此，UEM置地的收購獻議，仍需通過國家銀行、證監會以及該公司股東的批准。

UEM置地與陽光昨日雙雙宣布暫停交易兩天後，UEM置地已在今日午間宣布一項大型的企業活動。UEM置地以及陽光在停牌前的價位分別是2.26令吉以及2.52令吉。

2方式換股

儘管UEM置地把陽光的估值設為2.80令吉，但值得關注的是，UEM置地並非以現金來收購陽光的股權，而是向陽光股東提供兩個可選擇性的交換股權方式進行。

首先，陽光現有股東可考慮把每股陽光股票，換取UEM置地的1.33股新股。UEM置地的新股發售價為2.10令吉。

第二，陽光現有股東也可以選擇將每股陽光股票，換取UEM置地的2.8股可贖回可轉換優先股（RCPS），其發售價為1令吉。該優先股的保有期限為兩年，並不能掛牌上市或領取股息，除非優先股持有者在該兩年期限內將其轉換為UEM置地的普通股，轉換比例為2.30令吉的優先股換1股UEM置地普通股。優先股持有者也可選擇在兩年後以相等于發售價100%的現金贖回。

UEM置地將成全馬最大房產公司

UEM置地把陽光收入囊下後，將成全馬市值最大房產股，比位居次席的對手高出一倍。

聯合主持記者會的陽光主席童貴旺則表示，陽光加入UEM置地旗下後，必須注意兩家公司文化背景差異的整合問題，畢竟UEM置地還是屬於官聯公司。

「這問題的確是存在的，但我們將嘗試讓兩大公司的結構得以平行化，而不是強制性的進行合併。」

據瞭解，童貴旺已肯定在收購案結束後加盟UEM置地的董事局，而旺阿都拉也將進駐陽光董事局。此外，童貴旺料在收購案結束後將持有UEM置地的6%至11%股權，其他現有陽光股東則持有UEM置地的9%至17%股權。

另一方面，聯同出席記者會的UEM集團董事經理兼首席執行員拿督伊扎汀伊，被記者追問有關南北大道（PLUS，5052，主板貿服股）私有化的進展，即ASASSERBA私人有限公司是否重新提呈收購南北大道，及UEM集團會否考慮提高獻購價時，一律拒絕回應。唯他指出，UEM集團當前的獻購價合理，他不明白為何大馬退休基金局會對此感到不滿

http://www2.orientaldaily.com.my/read//2qKt0Ihk16Pr0Xtv1a2U1iFV04m55GMT

UEM置地大城市聯手柔佛發展高檔產業

http://www2.orientaldaily.com.my/read/BA1/2NAs0M0014xK0yFa1cMh12Zi03CC5E8n

（吉隆坡4日訊）UEM置地（UEMLAND，5148，主板產業股）與大城市（BRDB，1473，主板產業股）今日正式簽署一份附加合約，以便共同在柔佛州Nusajaya中一塊面積達111英畝的土地上開發一座高檔住宅區。該計劃初步總發展價值及總發展盈利預料分別達到23億令吉及7億令吉。

隨著大城市在7月宣佈透過旗下獨資子公司Ardent Heights 私人有限公司，向迪拜世界的Limitless控股收購後者旗下Haute 產業私人有限公司60%股權交易，最終在本週二落實後，Ardent Heights將取代Limitless控股成為UEM置地發展該計劃的合作夥伴。

UEM置地董事經理旺阿都拉今日在該簽約儀式上向記者表示，這項發展計劃共分為六個階段，其中，第一階段的工程預計將在2011年第三季開始動工，而整個計劃預計將在7年內完成。另外，根據初步評估的結果，該佔地111英畝的發展計劃的總發展價值料將達到23億令吉，並且將帶來7億令吉的總發展盈利。

http://www2.orientaldaily.com.my/read/BA1/2NAs0M0014xK0yFa1cMh12Zi03CC5E8n

價值投資的威力

資料來源: 南洋商報 21/08/2010

豪言畅语:如何看待附加股

豪言畅语:如何看待附加股
2009/11/20 2:09:40 PM
●卢文豪

http://www.nanyang.com/sidelines/sidelines_articleDetail.asp?type=D&ID=102920&sID=9&cID=33

迷思1: 冲稀盈利

当一家挂牌公司宣布附加股建议时，股价通常会出现应声而跌的现象，市场这种反应并不难理解，因为公司发售附加股就是向股东要钱，小股东当然不会高兴啦， 有些还可能需要卖出一部份股来筹钱预备认购附加股，加上发附加股等于是发新股，会增加股票供应，因此出现卖压的现象就自然不过了 。这是一般解说，真正的原因其实是市场包括分析员担忧附加股对盈利的稀释作用 会拉低公司的每股盈利， 使到股价面对卖压。下列的例子可让你明白这点。(参阅图表）

这里你很清楚地看到由于除权后每股盈利被冲淡造成本益比走高， 这不是该有的现象，因为公司的净利在附加股计划除权后还是一样，股票的本益比估值就没有理由如此走高。所以当公司宣布发附加股建议时，股价会下调至反映除权后的本益比和附加股建议宣布前的相若水平。

话说回来，公司的盈利在附加股后没有改变只是一个假设，实际情况却不尽然，因为得看公司发附加股筹款的目的，比如说公司将所筹到的这笔资金用在扩张业务或者收购资产，并估计在下个财政年度就会开始对盈利做出显著贡献，那么短期盈利的冲稀就不足为忧，股价终竟会反映公司来年收益的增加。在这个情况下，股价卖压如果有也是非常短暂，确是一个难得的买进机会。

相反的如果附加股计划只是为了减轻债务，虽然利息开支的节省可以提高净利的表现，但却不足以显著减低盈利冲淡的情况，这么一来，股价出现卖压也就不足为奇了。

迷思2：发售价至关重要

除了附加股的比例我发现到一般个人投资者都特别关注发售价，当然你可说他们想先预算需要多少资金来认购。但是我指的不是这个意思，而是如果附加股价格定的离市价越低投资者就会觉得越便宜，越值得认购。或许是这个原因，一般公司都倾向于把售价定在较低水平，担心如果是太接近母股价格的话，附加股会被低额认购，甚至整个计划泡汤。真的是这样吗？

资金决定售价股量

首先我们别忘了一家上市公司在建议发附加股前已决定要筹多少数目的资金了，比如说五千万令吉。因此如果公司决定选择低发售价的话，发售比例就必须提高，也就是发售更多股。反过来说，如果发售价高，比例就可以低，可发售较少的股。

举个例子，假设公司股本1亿股，股价现在是3令吉，想筹资5000万令吉，可选择建议发4配1的附加股，每股定价2令吉，共发2500万股，或者2配1，每股一令吉，共发5000万股。

发售价无关企业价值

从表面上看后者比较吸引股东，因除权后的价格比认购价高的多。其实，如果你懂得计算，你得到的结论将会是，不论落实前一个或后一个建议，附加股完成后原有股东手上持有的总投资价值一样，每股盈利的冲淡也一样。因此发售价完全没有影响到股东的财富，也因此可以这么说，任何附加股计划的发售价与企业价值毫无相干。

要是有好的投资计划，公司甚至可以市价发售，认购额不是问题，重要的是股东有信心公司可以为他们新注入的资本取得合理的回酬比如15或20%。

所以把发售价定的低一点的唯一站得住脚的理由是股东或投资者因高折价而有兴趣申购额外股，进而确保整个附加股计划成功吧了。

勿把更深的痛苦留給明天

金融危機當借鏡 重新瞭解衍生產品

http://www2.orientaldaily.com.my/press.php?TASK=news&TYPE=BZ2&NEWS=2y7N065A07OO8KxR1wnU2qcj2e492UJ5

2008年12月22日
　
從美國到香港、新加坡的情況，隨時可能發生在你、我、他的身上。經過證券化包裝，極其複雜的結構性衍生產品，就連專業人士也不能馬上理解，何況是一般市民。

這一次的金融危機，或許是一次借鏡，讓我們好好，認真地重新認識與瞭解衍生產品。只有在真正瞭解所要投資的項目之後，才做出精明的投資選擇，就能免去一些不必要的風險，是保障自己財富的不二法門。

常見的衍生產品類別

1.期貨/遠期合約（Futures/Forwards）

期貨/遠期合約是指在未來的一個特定日期，以一個指定的價格，買入或賣出一個資產的合約。期貨合約是由結算所準備的標準合約，並在交易所內進行買賣，而遠期合約則是由涉及雙方私下直接達成的非標準合約。

2.選擇權（Options）

選擇權是一種賦予持有人權力，但不是責任，去認購（買權，call option）或脫售（賣權，putoption）一項資產的合約。相關資產的行使價與屆滿期，在雙方達成行使權合約時已清楚列明。在歐式的選擇權下，持有人只能在屆滿期到時行使權力；在美式的選擇權下，持有人可以在屆滿期前的任何時候行使權力。如果持有方行使權力，發售方則有責任進行交易。

3.互換合約（Swaps）

互換合約是一種以貨幣/匯率、債券/利息、原產品、股票或者其他資產的價值作為背景，在一個特定屆滿期前或當天，以雙方訂下的價值，進行互換的合約。

衍生產品不普及 大馬躲過次貸風暴

http://www2.orientaldaily.com.my/press.php?TASK=news&TYPE=BZ2&NEWS=2xGY0Pqd0ojZ86mT1V232eaL2FJ5292m
2008年12月22日
　
在大馬，由於監管當局作風比較保守謹慎，導致本地金融市場無法跟上全球金融市場的高速發展步伐，本地銀行與金融機構甚少涉及被視為「毒藥」的結構性衍生產品，因此，得以避開這輪的次級房貸以及金融風暴的直接衝擊。

基本上，結構性衍生產品在大馬並不普及，即使有，也是在相當嚴謹的監管框架內運作。

目前，在大馬交易所可以找到的可交易衍生產品（Exchange-traded derivatives）屈指可數，包括綜合指數期貨（KLCI FUTURES）、綜合指數選擇權（KLCI OPTION）、原棕油期貨（CPO FUTURES）、美元計算的原棕油期貨（USD CPO FUTURES）、3，5，10年大馬政府債券期貨（MGS FUTURES）、3個月銀行同業拆息利率期貨（KLIBOR FUTURES）、個股期貨（SINGLE STOCK FUTURES）、認購憑單（CALL WARRANTS）、一攬子配兌憑單（BASKET STRUCTURE WARRANTS）等。

無法為股票組合進行護盤

由於衍生產品存在非常高的投資風險，過份的逆向操作，可以影響金融市場的正常運作，因此，監管當局在經歷了97年金融風暴的蹂躪後，就採取比較謹慎保守的作法。

無論是個股期貨，還是憑單，甚至賣空機制，監管當局都採納了保守與嚴謹的管制措施。比方說，在大馬交易所，我們只有認購憑單（CALL WARRANTS），但是，卻沒有認沽憑單（PUT WARRANTS）。

認購憑單與作為基礎資產的股票之間保持著正面關係，當母股價格走高時，認購憑單也將跟著走高，反之亦然。這意味著，只有在股票價格前景看漲，或股市前景大好的情況下，認購憑單才能發揮作用。

然而，我們都知道，無論是個別股票或股市，都存在著太多的不確定因素。所以，許多投資者都想為投資組合買保險，而購入認沽憑單。認沽憑單與基礎資產的股票之間的關係則相反，當母股價格走低時，認沽憑單則將走高，反之亦然。這基本上可以作為股票的護盤工具。

這意味著，在大馬股市進行投資，我們並沒有為所投資的股票組合，進行護盤的途徑。當然，這的確可以減少股票價格，或者股市的波動性，但是，它也降低了投資的魅力與保障。

場外市場衍生產品交易為護盤

在場外市場（Over-the-counter）方面，我們有原棕油互換合約（CPO SWAPS）、貨幣互換合約（CURRENCY SWAPS）、遠期利率互換合約（FORWARDS RATE SWAPS）、原棕油遠期合約（CPO FORWARDS）等。

場外市場的衍生產品交易，一般上是充作護盤（hedging）用途。比方說，原棕油出口商與海外進口商之間的原棕油遠期合約、種植業者與提煉廠之間的原棕油互換合約，其目的是為了確保價格與供應方面的穩定，從而降低雙方在未來可能面對的風險。簡單來說，原棕油出口商或種植業者，可以減少原棕油價格波動的風險，而原棕油海外買家與提煉廠，則可以避免供應中斷的困境。

但是，使用衍生產品護盤是一把雙刃刀，原棕油出口商或種植業者，固然可以在原棕油價格低於期貨合約價格的情況下，抵銷價格下跌的風險，但是，他們同樣必須面對原棕油價格高於合約價格下，損失賺取更多盈利的機會。

另一方面，原棕油海外進口商在原棕油價格高於合約價格時，可以減少成本增加的風險，但是，如果原棕油價格跌破合約價格，進口商則必須承受虧損的風險，因為他們可以在現貨市場購買到更便宜的原棕油。

這當中也衍生出另一個問題，那就是衍生產品合約的違約事件。當原棕油期貨價格在短短幾個月的時間內，由1800令吉飆升至超過4000令吉水平之際，原棕油期貨與遠期合約一度成了熱門的對沖/護盤手段，大家爭相鎖定原棕油價格，深怕未來必須付出更高的代價。

然而，原棕油價格突然急轉彎，由高峰大幅下跌至1600令吉以下水平，導致之前以高價來鎖定遠期合約的買家面對巨額虧損，促使中國與印度的買家紛紛違約，導致原棕油期貨市場進一步惡化。

投機者利用追逐更高盈利

這裡涉及的是衍生產品的另一面，那就是投機（speculation）。一個原本正常運作的供求市場，卻因為猖獗的投機活動，而擾亂了整個市場的秩序。衍生產品除了護盤避險之外，也可以通過吸納風險，用來追逐更高的盈利。

一些個人或機構投資者參與衍生產品合約交易，不是為了護盤需要，而是對衍生產品的資產價值進行投機，以反向操作的模式，押注相關資產的價格在未來將朝向另一方向走，從而在價差之間，賺取潛在的巨額盈利。

在期貨市場價格高企時，投機者根據現有的衍生產品合約，押注在未來以更低的價格來買資產，或者在期貨市場價格走低時，押注在未來以更高的價格賣出資產。

當期貨市場充斥著太多的投機客時，整個市場的基本面因素將被掩蓋，所展現出的市場價格也被扭曲了，並沒有反映出實際的市場供求狀況。

比方說，原棕油期貨價格在短時間內，由1800令吉飆升至超過4000令吉的水平，其中就涉及了不少的投機活動，其背後動力主要來自原油價格飆漲，以及糧食供應短缺，使得作為替代能源─生物柴油生產原料，以及食物主要成份的原棕油，成了投機主題。

當原棕油價格由高峰大幅下跌，投機活動頓時失焦，投機客紛紛逃離，留下一堆爛攤子，等著市場長期交易商─那些為商業護盤用途進場的交易商來收拾殘局。

慎選衍生產品基金

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2008年12月22日
　
這一輪的金融風暴源自於次級房貸信貸危機（Subprime mortgage crisis）所引發的系統性風險（systemic risk），導致金融市場陷入癱瘓狀態，進而擴散至其他非金融經濟層面，從而拖垮整個金融體系。

簡單而言，這場金融危機是金融市場在缺乏透明度與監管過於鬆散的情況下，通過極其複雜的證券化（Securitisation）過程，高速蓬勃發展所遺留下的副產品。

在這當中，衍生產品（Derivative）扮演著舉足輕重的角色。它既是全球金融市場不斷創新革新下的成就象徵，同時，也是導致全球金融市場崩垮的元兇。

衍生產品的破壞力

到底衍生產品的破壞力有多大呢？或許從華爾街銀行以及其他金融機構身上，可以告訴我們答案:

1.美國最大保險公司--美國國際集團（AIG）因在信貸違約互換合約（Credit Default Swaps，簡稱CDS）中虧損180億令吉，虧損黑洞越變越大，導致該公司陷入財務困境，被迫向美國政府求救，最終獲得政府高達1250億美元的援金，不過，同時也被政府接管。

2.身為全球最大抵押債務證券（Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO）承銷商的花旗及美林，受到次級抵押房貸危機的嚴重衝擊，巨額減值虧損導致雙雙蒙受巨額虧損，最終美林遭美國銀行吞併，瀕臨崩潰邊緣的花旗，則向美國政府求助總值200億美元的融資計劃。

3.全球最大抵押支持債券（Mortage-Backed Security，簡稱MBS）承銷商，同時也是CDS十大交易商之一的雷曼兄弟，在按揭貸款市場以及CDS市場因次貸風暴而崩潰下，無力承受虧損，最終因沒有獲得政府出手拯救，而宣佈破產。

4.信貸緊縮導致投資銀行很難再從信貸市場籌得充裕而便宜的資金，加上結構性衍生產品一落千丈，固定收益產品市場很難支撐起投行的盈利空間，反而不斷造成損失，不少專門投資結構性衍生產品的投行面臨虧損，最後終結了美國投行歷史，高盛及摩根史丹利轉型成傳統商業銀行。

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美國金融危機禍延全球

2008年12月22日
　
或許我們會問，遠在美國的華爾街銀行深陷泥沼，與我們有何干？

更貼切一點，美國的雷曼兄弟，與香港目不識丁的老婆婆，和新加坡在家相夫教子的家庭主婦之間有什麼關係？

雷曼兄弟一夜倒閉，導致上千名購買雷曼兄弟迷你債券的市民，因為債券價值一落千丈，而陷入血本無歸的困境。

在香港，一名向證監會求助的老婆婆哭個不停地說：「老本都無啦！」

在新加坡，購買「Constellation」系列票據的事主鄺太表示，當初星展銀行職員推銷產品時，只表示票據和八大企業掛勾，雷曼兄弟只是其中之一，「一間倒了，都只是輸1/8」，但最後星展高層否認有這種說法。

根據星展高層的估計，上述票據的價值可能只剩下約一成，甚至可能成為廢紙。

不再只是自家門前的事

美國華爾街銀行與其他金融機構的危機，已不再只是自家門前的事。這些銀行將包裝好的結構性衍生產品，大量輸到全球各地；在亞洲，從韓國到中國、香港、台灣、新加坡，許多銀行都踩到地雷，不僅銀行本身面對虧損，還殃及普通老百姓。

中國銀行在港子公司——中銀香港，也是雷曼迷你債券在港最大分銷商，就回購所銷售的雷曼迷你債券，面對25億港元的虧損；截至07年年底，韓國7家銀行就美國次貸CDO，損失高達5.63億美元；新加坡星展銀行涉及次按的CDO總值為2.6億新幣，該銀行為此作出2.4億新幣的撥備。

根據香港金管局的資料，香港銀行共向散戶投資者，銷售了201.7億港元的雷曼兄弟相關衍生產品，其中包括112億港元的迷你債券。

在此期間，金管局接獲高達5576宗投訴，指銀行在銷售相關產品時手法不當；約300名市民走上街頭抗議；逾千名受雷曼迷你債券牽連的投資者，衝上中國銀行在港總部，要求銀行賠回本金。

此外，在新加坡，有大約1萬名散戶投資者，購買了5億新幣的10種雷曼兄弟迷你債券，其中包括年齡超過62歲，只有小學學歷的老婆婆。

星展銀行本身在新加坡與香港，共有4700名客戶投資約3.6億新幣在此類迷你債券上。

這些發生在尋常市民身上的故事，突顯了一個事實：對於沒有經驗的散戶投資者來說，涉及衍生產品投資是一項具非常高風險的投資選擇。

無可否認，衍生產品所提供的潛在高回酬契機，的確對散戶投資者非常具吸引力。不過，它所包含的投機性質，也帶來非常高的風險，必須要有豐富的經驗與市場知識，關於這點，散戶尤其需要瞭解。

在這樣一個複雜多變的投資環境下，我們可能不自覺地踩到地雷卻渾然不知，等到事情爆發了，才驚覺身陷其中。

到底在我們身邊是否埋伏著這樣的計時炸彈呢？

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資料檔:關於衍生產品
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2008年12月22日
　
衍生產品是從一種基礎資產價值，衍生出來的金融合約或工具，這些資產可以是原產品、股票、住宅產業、商業產業、貸款、債券，甚至是指數如利率、匯率、股市指數、消費者價格指數，或其他類型的資產。

衍生產品主要模式有3種，包括期貨/遠期合約（forwards/futures）、選擇權合約（options），以及互換合約（swaps）。

衍生產品的主要功能有兩種，其一是用來抵銷資產價值變化下，可能面對的經濟虧損風險，一般稱之為對沖/護盤（hedging）；其二是用來獲取盈利，如果資產的價格走向與投資者預測的方向一致，投資者即可從中獲利，一般稱之為投機（speculation）。

衍生產品可以通過兩種方式進行交易。第一種是場外市場（Over-the-counter，簡稱OTC）。在OTC系統下，衍生產品合約直接由交易雙方私下進行撮合與交易，並不需要通過交易所或中介商。一般上，互換合約、遠期利率合約，以及奇異期權，都是以這樣的形式進行交易。在衍生產品市場中，OTC佔了最大的份額。

另一種是可交易衍生產品（Exchange-traded derivatives），是通過特別成立的交易所，或其他交易所進行公開撮合與交易。全球主要的衍生產品交易所，包括韓國交易所（Korea Exchange）、Eurex以及CME Group。
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涉衍生產品投資　慎選單位信託
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2008年12月22日
　
由於國家銀行對本地銀行的管制相當嚴格，加上本地銀行也比較趨向保守作風，基本上，本地銀行在次級放貸風暴中，幾乎沾不上邊。絕大多數本地銀行沒有發售相關衍生產品，如CDO、CDS、迷你債券等，銀行本身也甚少投資在這類型衍生產品上。雖然有一兩家銀行，如馬銀行涉及迷你債券與CDO，但所涉及的數額並不多。

無論如何，這並不意味次級房貸完全與我們不相干。實際上，在大馬雖然並沒有專門投資衍生產品的基金，但是，在我們的單位信託基金中，有不少基金是涉及衍生產品投資的。

比方說，聯昌信安股票激進基金1是由大型資本增長公司、憑單和選擇權債券所組成的投資組合，通過憑單和選擇權債券投資的槓桿作用，為投資帶來更大的回酬，當然，也必須面對更高的風險。

該基金的60%淨產值將投資在股票，最高達30%淨產值，則可投資在憑單與期權。當市場牛氣旺盛時，股票投資將被調整向成長與週期循環行業，這意味著其投資組合將擁有更高的衍生產品投資。

放寬單位信託基金管制

大馬証券監督委員會在今年放寬了對單位信託基金的管制，允許單位信託基金在產品創新方面，擁有更大的伸縮性。

証監會對單位信託基金的指南做出修改，放寬了單位信託基金在投資衍生產品方面的尺度，給予基金在衍生產品投資更高的參與度。不過，該基金必須明確列出所承受的風險。這意味著，單位信託基金可以將更多的資金，配置在衍生產品的投資項目上。

有鑑於此，投資者在選擇投資單位信託時，必須小心謹慎。對於願意承擔高風險的投資者來說，在追求高回酬的當兒，也應當先去瞭解所投資的項目，包括涉及的衍生產品，以及所需面對的風險。

馬股前景取決於全球經濟 - 東方理財

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2008年12月22日
　
以約200%的貿易對國內生產總值的比率，馬來西亞的股票市場前景，取決於全球經濟狀況。

有鑑於美國和其他國家繼續從高負債水平減債，發達國家的經濟將繼續衰退，因為消費者的開銷，佔了該些國家經濟的一大部份（佔了美國的70%），而這對亞洲國家的出口和原產品價格來說，顯然是負面的消息。

現在，因為不明朗的出口前景，以及因為海外直接投資（FDI）和產業價格減少而下跌的投資活動，中國也面對嚴重的經濟困境。

全球各地政府所公佈的龐大財政振興數字，只有在09年下半年，才看得到其意義。

在經濟數字日益減低，以及盈利下跌的情況之下，股票市場在09上半年預料不會有良好的表現。

投資者也在擁有穩定盈利收入的公司，以及有能力派發具有吸引力股息的公司裡尋找庇護。

龐大數目的經濟振興計劃，以及定量寬鬆（quantitative easing）能否在建立淨利方面成功，則是一個心理反彈（relief rally）。

09上半年股市表現不看好而面臨重大打擊的領域，例如種植以及油氣領域，或許能夠在這次的反彈裡，有著良好的表現。

長期來說，棕油依然是食物消耗的主要需求，而原油則是會枯竭的資源。然而，最重要的問題，就是這些原產品的價值會否復甦？

當價格下跌至減少產量，以抵制需求量時，該些產品的價值或許就會復甦。

從該些產品的價格暴跌的情況來看，我們幾乎達到那個水平，不過，在價格復甦之前，我們需要一段整合時期。

目前，市場的本益比從15至16倍，下跌至10倍，意味著負面的消息已被消化，無論如何，市場信心恢復，比估值水平更重要。

什麼時候才是適當的時機？

投資高貝他股票（beta stock）的最佳時期，將會是美國房產市場指數觸底的時候。

房產是多數美國人最大的投資，所以，只有在價格穩定的時候，消費者的信心和銀行的穩定性才會恢復。

房產價格或許還要再下跌20%。06年，美國房產的價格下跌，成為全球危機的一個預警，而其在09年杪或2010年的觸底，或許會是全球復甦的一個訊號。

猶如之前情況，藍籌股將會領先回彈。09年下半年，投資者的風險喜好提升，將讓最後的泡沫破裂，而該泡沫是高檔的主權債務。

美國10年期的國債，只提供了微小的每年2.2%收益，意味著更為嚴重的風險規避（risk aversion）。

最後的重點，繼續採取防禦策略，同時，留意美國房產市場的觸底時機，因為這會是買進高貝他股的訊號。

全球零利率的時代 - 東方理財

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2008年12月22日 - 作者 - 陶冬(瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師)

許多國家的利率不久都可能接近於零，零利率是福是禍，取決信貸的收縮程度。今後兩年全球的借貸行為，將決定世界迎來日本失去的15年還是格林斯潘泡沫的4年。

希臘神話中有兩個水中怪獸—斯庫拉（Scylla）和卡律布狄斯（Charybdis），它們分別守在墨西拿海峽兩側，擁有6個狗一般頭顱的斯庫拉藏身懸崖下的巖洞中，吞噬過往水手，擁有巨嘴的卡律布狄斯則通過吞吐海水製造巨大的漩渦，凡是勉強逃出斯庫拉之口的，必被卡律布狄斯的漩渦吸入腹中。用中文成語，便是剛出狼窩又入虎穴。

全球通貨膨脹便面臨著類似的處境。幾個月前，整個世界都籠罩在通脹失控的陰霾下，能源價格暴漲，食品價格暴漲，並開始拉動核心通脹，各國央行被迫大幅加息，以抑制經濟過熱。

今天，能源、食品價格已大幅回落。美國、日本、歐洲同步進入經濟衰退已成定局。一半新興國家因原材料價格急跌而陷入增長困境，另一半新興國家則因出口訂單驟跌而經濟不景。全球範圍內出現信貸萎縮，投資信心消失、消費下降，金融資產價格劇烈調整。一個通縮的時代似乎很快會降臨。

信貸收縮程度影響大

面對通縮風險、金融危機，各國央行聯手大幅降息。以目前的經濟形勢和央行們的決心看，許多國家的利率水平在不久的將來都可能接近於零。一個全球零利率的時代即將到來，我們都是日本！

零利率時代，福焉禍焉？筆者認為，取決於信貸的收縮程度。今後24個月全球銀行、企業、個人的借貸行為，將決定世界將迎來日本失去的15年，還是格林斯潘泡沫的4年。

在通縮時期，經濟景氣下降，實際利率卻可能上升。身處大蕭條時代的經濟學家費捨（IrvingFisher）提出了「債務通縮」的概念。經濟前途不明、銀行抽緊銀根，企業和個人通過大規模還債來降低負債率。減債帶來需求弱化，物價下挫。由於名義利率不能進入負值，實際利率不降反升，促使進一步的減債活動，經濟於是陷入惡性循環。

費捨理論的現實版，就是上世紀90年代初以後的日本。自1989年泡沫破滅後，日本的金融資產價格暴跌，銀行壞賬飆升，信貸陷入停滯。在樓市、股市遭受重創的消費者，面對負資產，消費意欲低下。沒有需求，企業投資活動自然放緩。儘管日本銀行將利率降至幾近於零，企業仍不願投資，消費者仍沒有信心。

歐美多國危機處置果斷

當然，日本落入通縮陷阱的一個重要誘因是政策失誤，政府在處理銀行壞賬、補充資本金上行動遲緩，聽由銀行緊縮銀根，催化出整個經濟的「去槓桿化」，直至不可收拾的地步。

今天的全球經濟，也面臨著銀行資本金遭到摧毀、信貸強烈收縮的局面。但是歐美多國在危機處置上，遠較當年的日本更果斷。通過國家注資，多數西方大銀行的破產風險已明顯下降。因此，歐美銀行在經過1至2年去槓桿化後，維持一定信貸規模的可能性並不小。

如果銀行秩序得以維持，經濟在經歷一個短暫（但仍十分痛苦）的調整之後重新啟動，我們則可能面臨第二種局面--格林斯潘主政下的21世紀前6年（2年調整期和4年泡沫期）。由於擔心IT泡沫破滅和911恐怖襲擊對經濟造成重大打擊，美聯儲局將利率降至史無前例的1%。接下來的通縮陰影又使央行在收回流動性上縮手縮腳。當實體經濟復甦後，流動性過剩帶來了歷史上罕見的信貸膨脹，資產素質在金融創新的名義下惡化，資產泡沫此起彼伏，風險盤根錯節。當年人們稱之為「格林斯潘盛世」，今天則成為「格林斯潘泡沫」。

3因素左右零利率時代

零利率下，世界究竟走向日本式的消沉，還是等待格林斯潘反彈？筆者看來結局取決於三大因素：

其一，金融體系能否及時修復，信貸能否維持在合理的水平；

其二，美國消費者的減債會走多遠，美國需求兩年後能否重見起色；

三，中國會輸出多少產能過剩，內需有多少擴大空間。筆者對第一、三大因素看好，但對第二種持有疑慮。

日本長期的零利率政策，並未對本國資產價格帶來幫助。不過日元流動性和套利交易，卻是成就「格林斯潘泡沫」的一大主力。是泡沫就早晚會浮起來，只是在哪裡浮起的問題。

如果有「格林斯潘反彈」，相信也要等經濟消化掉短暫停滯之後。千禧危機和911恐怖襲擊之後，流動性泡沫並未即時出現，而是等到經濟榮景再現之後才發生。如果世界有滑向「格林斯潘反彈」的趨勢，筆者看好美元資產或近似美元貨幣（人民幣、港幣）區資產，因為美國/中國復甦會快過歐洲、日本，美元看漲。同時筆者認為，暴跌後（仍未完）的商品價格必然反彈，信貸收縮、需求減少、價格急降之下，會有不少原材料生產商出局，剩下的也不會增加產能。一旦需求重現，供應瓶頸可能重現。

負通脹、零利率，乃一盤新局。謀定而後行。

§ 政經探溫 § 榴槤啟示錄

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2008年12月13日 作者 - 何啟斌

1998年大馬進入嚴重衰退年。當時任職為副首相兼財長的安華，從1998年頭執行了「國產IMF」方案，大量收縮信貸，大幅提高利率，把商業活動降至低點。大馬出入口大幅下降，因為馬幣上下幅度過大，少人敢下定單或接貨。在同一年，當「榴槤」成熟時，運到新加坡卻大多被退回，因為新加坡人也縮緊腰帶嘛！吉隆坡也一樣，滿街都是賤價榴槤。

明年的情況並不樂觀，看來榴槤成熟時運到新加坡，一樣會被打回頭，因為新加坡比大馬更慘，已經先步入衰退。鼎鼎大名的星展集團今年已經裁員，10年前還大賺拋賣馬幣的外匯交易，今年星展銀行大受美國「結構性」金融產品的影響，除了雷曼，還有花旗等銀行的產品都令新加坡銀行大虧，豈可不裁員？加上外資廠在新加坡早已大幅度減產，許多大馬人都被逼回鄉。外資銀行在新加坡大幅收縮，大裁人員，還有誰來花錢買大馬的「紅蝦」、「D-24」、「D-8」等品種呢？

10年前大馬用IMF方案，卻無IMF的貸款，許多商業借貸無門，利率又飛高，很慘！但是97/98年的棕油價特好，每噸近2300令吉，所以許多小園主和工人還可以吃榴槤。今年，棕油價已經從最高的每噸4300令吉，降到1600令吉左右。小園主還有積蓄，可以多吃榴槤，但是再多幾個月，或2009年6月時，他們可能吃盡了老本，供車供屋會有問題，那裡還有心情買榴槤！

2009年6月榴槤成熟時，才是遍地香卻無市的痛苦日子。那時，從新加坡回來的幾十萬名工人，和大馬工廠被裁的失業者，再加上少收入的小園主及小商人，榴槤才是真正的無市又無價。

不過，全球雖然還有一年半載的衰退痛苦，大馬還可以。美國應還有近10個月的衰退和慢成長期，會拉下全球出口國。但是全球政府大量「注資、減息、換匯」，還可以扭轉衰退的乾坤。

10年前，無人敢預測前景，直到前首相馬哈迪醫生執行貨幣管制、利率大降才看到光景。今年，安華忘了他10年前的錯誤，還大言不慚地說要救市。政府大幅注資等舉動，隨全球方案，豈可不盡早復原？如果不夠錢，可以動用近1000億美金的儲備金。應當夠多買一些「紅蝦」或「D-24」吧！榴槤成熟時，我一定不會下鄉去找，因為最好的榴槤必會載到市區任君選，而且又便宜。別忘了，股市會在經濟復原前的6到9個月先反彈，不必等到年尾，股市一跳，又可以再買榴槤！

股債匯市跌勢未止

2008年12月8日

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由全球信貸與金融危機爆發所引起的骨牌效應，已蔓延至全球金融市場，並在這些金融市場之間激起系統性風險，導致股債匯市一環緊扣著一環，兵敗如山倒。這場金融危機所造成的動盪局勢，幾乎沒有可能在短期內平復下來，這股風暴料將延續到2009年。

股市篇: 馬股明年劫數難逃

在全球金融風暴狂擊下，嚴重受創的投資人對金融市場完全喪失信心，紛紛逃離市場。從股債匯市到其他投資市場，信心危機粉碎了這些市場的憧憬。展望2009年，金融市場將有怎樣的一番情景呢？

全球各地的股市都希望可以盡快和金融風暴脫離關係，起死回生，而徘徊在絕望邊緣的投資者，已不敢奢望明年可以在股市撈得風升水起，只求撿回老本。

08年對區域國家來說，是具挑戰性的一年，是各國在幾年前已累積下的危機，直至08年才爆發，並預期將蔓延到09年。

Areca資本基金經理黃德明表示，幾年前大家都想要低風險，高回酬的投資，以致大家都忽略了危機處理，才導致目前經濟風暴發生時，大家都無招架之力。

金融危機效應已擴散到經濟層面，導致全球經濟成長放緩，甚至陷入衰退邊緣。發達國家如歐盟與日本的經濟，已率先進入衰退階段，美國步入衰退只是時間上的問題。發展中與新興經濟體的經濟成長紛紛亮紅燈。

他指出，在經濟發展受影響情況下，消費者減少支出。「儘管消費者因聖誕節將臨而增加消費，但是這有可能是不長久。」

未來展望不明朗

現在沒人知道這樣的情況將持續多久，後果會有多嚴重。所以這樣不明朗的趨勢，勢必將繼續為各國股市帶來影響。

慘遭金融風暴蹂躪的投資者，也在信心崩潰下，趨向於謹慎保守的心態。在這之前，當行情良好的時候，投資者傾向槓桿投資，投資世界各地的對沖基金。現在行情轉壞，投資者也急著收回他們的錢，進而出現了20倍至30倍的賣壓情況。

所以，他認為在步入09年的首幾個月裡，賣壓的情況將會繼續出現。同時，他指出股市是反映市場未來的發展指標，有鑑於此，在09年首3至4個月，他對區域市場的看法依然是看跌。

本地股市反應通常都比其他區域股市來得慢(Laggard effect)，在區域股市紛紛上升之際，本地股市則須在隔天才看得到效果，所以本地股市屬於後知後覺型。

同時，他表示不少財團在在11月杪宣佈的盈利表現都不太理想，更是加深了投資者對本地股市的憂慮。

「負面的想法將籠罩08年年杪的股市。所以，在未來的2個月內，我並不看好國內的市場，因為企業盈利下跌，已經對投資者的信心帶來負面影響。」

在利空消息衝擊下，區域股市料將繼續承受賣壓，看來馬股明年也難逃一劫。

自07年第四季爆發美國次貸風暴開始，外資已成了馬股的淨賣家。不計算英美菸草、雀巢等策略外資股權，馬股的外資持股率已跌至19%的水平。

此外，外匯儲備也從高峰回落20%。同時，組合投資淨流出在今年第二季與第三季分別高達310億與384億令吉。

貨幣篇: 美元料續走強

09年的區域匯市將有怎樣的一幅情景呢？首先，就讓我們來一窺美元貨幣在明年的走勢。美元近期突然扭轉劣勢，展現強勢走勢，兌主要貨幣一路升值。這究竟是曇花一現，還是絕地翻身之戰？

長期以來，美國帳中赤字不斷擴大，成為美元主要風險來源。為了填補高額貿易逆差，美國政府向外國投資者大量出售政府債券和私債、企業債等。最終各國政府與央行持有大量美元資產，美國則獲得大量資金來支撐消費。

這種「全球資金流動的不平衡」被視為無法長期延續，最終將被修正。經濟學家認為，美元需經歷大幅但有序地貶值來增加美國出口，從而解決貿易逆差問題。

這場由美國引發的全球信貸危機，造成美經濟深度衰退，使該國進口需求大減，碰巧修正了貿易逆差。但是，一場經濟衰退消除了美元匯率下行的主要壓力。

隨著美國經濟衰退降低經常帳赤字、金融危機減少了大規模的資本外流，海外官方買家繼續增持美國財政部債券，美元匯率因此成為這場危機中意外收益的一方。

金融危機促美元走強

金融危機的爆發，金融市場到處是陷阱，促使資金紛紛流向美元。在有限的投資選擇和商品價格暴跌的當下，動盪不安的局勢，投資者將視安全性高的美元為避風港，美元自然走勢犀利。同時，大規模的基金贖回，也迫使基金經理拋售各地資產，將資金調回美國應急，從而推動美元匯率走強。

大馬經濟研究院執行董事拿督莫哈末阿立夫博士指出，美元目前走強原因是受金融危機影響，導致資金回流及贖回資金的現象湧現。

擁有高額外匯儲備的亞洲國家，積極推動美元走強，保持公債收益平穩，藉此保護他們現有巨額美元資產的安全。如果投資者信心危機引發美國公債價格跳水或美元匯率下跌，持有美國公債的政府與央行將是最大的受害者。

同時，美元走強意味著其它貨幣走軟，間接促成出口至美國的機率大大提升，這也是支撐美元走強的背後原因。展望未來，美元匯率的的主要風險，將來自於美國財政部巨額債券在未來兩間進入市場，這些債券籌集的資金是用於美國政府救市計劃，以及下屆政府所倡議的財政刺激行動。

信貸素質大幅下滑

在局勢動盪不安，投資者信心低迷的環境下，一向來以安全(接近零風險)著稱的政府債券，料將成債券市場的避風港，投資者的安全網。

大馬評估公司固定收入研究部副主席旺穆來扎尼指出，趨向安全投資、通貨膨脹預期的下滑以及美國房產市場復甦遙遙無期等因素，將促使投資者流向相對安全的政府債券。

信貸危機導致投資者風險厭惡度上揚，這可從私人債券與政府債券之間差異擴大、股市動盪等反映出來。

儘管全球央行聯手調息與注資，意圖穩定金融市場，但由信貸危機所造成的金融市場混亂，不太可能在09年上半年平復下來。因此，他預期，這樣的趨勢將會延續到2009年。

他認為，投資者的信心不可能在短時間內恢復，投資者趨向於採取「靜觀其變」的心態。同時，金融危機效應已擴大至實質經濟的層面，導致局勢更加複雜化，更不明朗。除了手握現金之外，投資者更願意把錢投資在政府債券。

與此同時，隨著能源與糧食價格從高峰水平大幅回落之後，通脹預期也顯著下調。油價自7月創下新高以來，至今已跌了超過50%，而糧食價格指數也下挫了30%。再加上全球經濟放緩，導致經濟活動減少，也料將進一步降低全球的通脹壓力。

貨幣寬鬆政策

在全球經濟趨緩，尤其是發達國家陷入衰退之際，通脹已不再是課題。現在取而代之的，是通貨緊縮的威脅。全球央行緊急煞車，紛紛由貨幣緊縮政策轉向貨幣寬鬆政策，通過降息來提振經濟。全球性的降息週期，為政府債券增添了投資魅力。

信貸危機的擴張，使得信貸方面的素質下滑，加上金融危機擴散至經濟層面，如今已形成第二輪效應，進一步打擊金融市場。截至今年第三季，金融機構在信貸方面已蒙受近6200億美元虧損。國際貨幣基金組織預期，信貸註銷將高達1.4兆美元。

非金融企業則將受到經濟活動放緩的衝擊，大幅影響其獲利表現，甚至陷入虧損狀態。這使得其信貸素質大幅下滑，也意味著企業債券違約率將提高。這將迫使投資者迴避企業債券，避免陷入血本無歸的窘境。

令吉料能重振雄風




自人民幣與令吉同時在05年7月脫鉤後，一直被市場認為嚴重低估的令吉，成了市場海外投機者的目標。投機者把資金調入大馬資金市場，駐紮在股債市，甚至銀行體系內，意圖在股債匯市的漲勢中，從投資與外匯兌換中雙邊受惠。

根據09至10年全國經濟展望會議報告顯示，自05年脫鉤後，令吉匯率及綜指走勢出現唇齒相依的走勢。

根據大馬股票交易所的數據顯示，令吉在2005年7月21日正式和美元脫鉤後，走勢強勁，期間更吸引了大量的外資選擇將錢投資在馬股，也令馬股的市值一路飆升。而這可從令吉走勢和馬股之間的表現得到證明。

自05年脫鉤後的令吉走勢凌厲，在08年攀升至最高的3.167令吉新高，綜指成交量也在這段期間大幅攀升，綜指的全年成交量由05年的1023億3820萬股，07年的全年成交量激增至3612億8220萬股，漲幅超過200%。而其成交值也從05年的2156億2280萬令吉，猛漲至07年的5403億8410萬令吉。

此外，在令吉增值的時候，馬股市值也同時在增加。05年馬股的總市值為6952億令吉，07年的總市值則漲至1.1062兆令吉，顯然令吉增值吸引了外資駐紮馬股。

投機投資者往往在看好某個區域走勢，而將其資金轉向該市場。若美元明年的勇狀不再，那投資者自然會將其資金轉移至走勢備受看好及具避風險的市場，而長期被低估的令吉則有望成為下一個走強的貨幣。

在種多貨幣當中，令吉仍上揚空間，主要是令吉基本面依然強穩、國內良好的經濟和貿易環境，是令吉繼續走強主要動力。內需強穩的大馬可說是外國投資者的避風港，這也推升了令吉的走勢。

令吉升值吸引外資

隨著大馬經常帳盈餘增加，加上國行政策激勵令吉增值，以抗衡通貨膨脹，所以令吉料將能回彈。依目前情況來看，令吉兌美元，暴跌至3.6455令吉的水平，距離市場人士推斷令吉兌美元匯率有望突破3令吉界標，其擁有上漲的空間。

從理論來看，令吉的升值將可吸引外資的前來。自06年次季以來，從美國流入大馬的股票投資動力開始減少。

不過，美國流入大馬的組合基金投資，並沒有顯示出嚴重的下跌趨勢。這都是市場估計令吉還有上升的空間，而經濟學家都一致認為，令吉繼續升值對外來資金流入是有所幫助的。

當然，這也不是外資唯一的考量因素。外資進入大馬市場，先會把大馬與其他區域市場作比較，從各種考量中找出，可帶來總回酬最高的國家，這包括股匯債市和其他金融產品中，所帶來的總回酬。外資不會只考慮令吉升值，就把資金投入這個市場，令吉升值其實只可算是他們投資的一項紅利。

此外，外來直接投資和組合基金投資料還會在08年持續流入國內市場。原料資源如原棕油和天然氣與石油，是大馬特有的吸引力，可吸引那些看漲這兩個領域的外資基金前來。

值得關注的是，大馬與美國之間的利率溢價差距擴大，也是另一項有利的因素。大馬利率目前與美國利率保持了2.25%的價差。大馬方面目前3.25%的利率水平，而美國方面則可能再減息。這樣的情況反而對大馬更有優勢，可吸引更多的外來資金流入。

亞洲幣值被低估

針對美元兌令吉明年的走勢，阿立夫認為，美元走強只是短期性，並相信未來6個月後將會回弱。一旦回酬穩定下來及投資者過度估計美元，那美元自然從高峰的走強狀態，回退至其原有價值的水平。短期而言，預料美元將會進行調整，直到美國赤字達到約3%的國內生產總值的穩定水平。

令吉方面，目前屬於被低估的現象。現階段，美元走強間接導致其它區域貨幣走軟，備受冷落的令吉自然也不例外。無論如何，他表示，若6個月後，美元走軟，那令吉在09年下半年恢復原有的狀態的目標已經不遙遠。長期而言，他相信令吉匯率的前景更為亮麗。

各國貨幣紛貶值

不過，一個令人比較擔憂的情況正在醞釀之中。目前，亞洲貨幣，從韓元、新元、印度盧比，到人民幣，正在競相貶值。除了受到美元走強的影響，全球經濟趨緩，也促使各國紛紛讓本身貨幣貶值，以維持出口競爭力，這無形中形成了一股競爭性貶值的趨勢。

短期而言，市場仍受不明朗因素籠罩及全球經濟波動，因而區域貨幣持續處在壓力和波動的狀態。目前發展計劃和轉移預測目標，也將左右貨幣走勢。亞洲國家方面，長期處在低利率的日圓，已成為灸手可熱的貨幣。一旦情況穩定下來，央行積極減低利率，相信可以看到其它貨幣成為搶手的現象。美元繼續下跌的話，亞洲貨幣的確還可望繼續增長。

一探中期至長期的貨幣走勢，亞洲貨幣前景絕對備受看好，尤其是亞洲地區擁有良好長期性基礎。許多區域經濟擁有強勁的發展潛能。同時，與發展國家比較下，相對地具備高成長的利好因素。

傳統上，亞洲國傢俱高避險功能，並對亞洲國家扮演正面的貢獻，這些因素都是催化中至長期貨幣兌換率的因素。美元貶值和商品價格回退，該現象就會開始回退下來。一旦成長和商品回歸正常水平，那不只是美元受惠，其它商品出口商貨幣也會從中受益，而各國也自然從逐步復甦的成長中受惠。

個別領域有待復甦

2009年本地股市的關鍵將係在幾個因素上，包括新興消費大國的經濟走勢、原產品價格以及國內政治。其中，我國的政治逐漸明朗化，將為股市帶來正面的影響。

「國陣近期的表現比上6個月好，安華09年的奪權機會將比08年低、國家換領袖、各大政黨也更換領袖，並開始順從民意。這對人民來說時一件好事，同時也是建立信心的催化劑。」

此外，亞洲新興經濟體如中國與印度的崛起，也是扭轉我國經濟和股市的關鍵所在。黃德明表示，未來的經濟火車頭，將會是在亞洲，尤其是中國和印度。我國的出口已經從大量依靠美國，轉移至中國和印度，這對我國本身來說也是一個好的現象。

他解釋，中國崛起，並在過去4個月內採用對的策略發展，令該國市場賺取大量外匯，而該些外匯可以用來刺激該國的國內成長，進而讓消費市場增加。

「我國若對準中國消費者市場的話，對我國的出口有著絕對的好處。總括來說，中國經濟越好，我們情況也會越來越好。」

同時，原產品價格走勢也是主導因素。如果原產品價格在09年反彈，而這將是本地股市的一個利好因素。原產品出口佔我國總出口的30%比重。原油、原棕油以及橡膠價格大跌，導致我國出口折損了高達700億令吉的收入。

最後，美國新任總統奧巴馬預期會宣佈新一套救市方法，而新的政策或許可以為區域股市帶來激勵，從而惠及本地股市。

進入2009年，個別領域又會有怎樣的變化呢？黃德明個人較為看好金融、種植以及消費者產品領域，因為這3個領域跟經濟好轉息息相關，但大前提是經濟必須好轉。

原產品跟著大市復甦腳步

他解釋，當經濟好轉的時候，消費情緒就會轉好，金融領域就可從中獲利。而基於我國是主要原產品出口國，經濟好轉讓原產品需求量增加，種植領域也會隨著好轉。

黃德明認為，種植領域在09年改善速度比較快，而建築和產業領域的改善速度則比較緩慢。他解釋，目前的惡劣形式是一個大循環，而產業和建築領域的循環時間較長，所須要的復甦時間也比較長。其中，又以產業領域在這次的循環中顯得最為敏感，所受的打擊也相對的巨大。

「這2個領域的情況只有在經濟好轉後才轉好。如產業領域，投資者只有在經濟好轉，手頭上有足夠的金錢時，才購買產業。而種植領域就不一樣了，原產品價錢就會跟著大市復甦跑，所以復甦的能力較為強勁。」

全球滄桑論 美金

東方日報 05/12/2008

煤價 vs 國能

http://www.chinapress.com.my/content_new.asp?sec=business

根據國能說法，7月份電費調漲是以每公噸煤價75美元為基準，因此任何電費調整也應參考此價格水平。

國能已為09財年首季取得所需煤炭，約360萬公噸，每公噸價格平均報113.90美元（約413令吉）。

公司同時預測，09財年平均煤價不太可能低于100美元（約362令吉）。

券商估算，若煤價低于75美元，國能09至2011財年核心淨利料將激增55%到66%。

若煤價報75美元，電費每調降1%，國能核心淨利將流失6%到7%。

截至今年8月底末季，國能因營運成本高揚36.7%，以及美元和日圓升值，淨虧損高達2億8290萬令吉，全年淨利按年縮水36%至25億9400萬令吉。

國行降息0.25%

國行降息0.25%
http://www2.orientaldaily.com.my/press.php?TASK=news&TYPE=A1&NEWS=2XRA05460Nn28BqR16421iPb2Lty5xeR
2008年11月25日
　
(吉隆坡24日訊)國家銀行週一作出5年來首次的降息宣佈，將隔夜政策利率(OPR)調低25個基點，同時也將法定儲備率(SRR)降低50個基點，以應對全球經濟衰退的影響。

國家銀行在今日的議息會議之後，決定將隔夜政策利率，從3.50%下調至3.25%。這行動讓市場感到稍微的意外，因為早前大部分經濟學家均預期國行短期內不會降息。

國家銀行在文告中表示，全球負面的發展已經影響到大馬的經濟情況，這可以從出口放緩，以及股市下滑的趨勢中看出。降息是一項防範措施，目的是要打造一個適當的貨幣環境。

在今年初，通貨膨脹走高之際，國家銀行採取以不變應萬變得政策，堅持不提高利率，而在這一輪，全球面對金融危機，各國央行紛紛降息，多國政府也提高開銷，刺激經濟成長，在這趨勢中，國行終於也加入了全球降息的行列。

另一方面，國行也宣佈降低法定儲備率，從4%降至3.5%，從12月1日開始生效。

法定儲備率是金融機構必須保留作為儲備的資金。降低法定儲備也表示，金融機構將有更多的資金供借貸用途。

國家銀行上一回是在2006年4月，宣佈提高利率25個基點，而後，就將隔夜利率維持在3.5%一直至今。而自2003年5月降息50個基點以來，這也是國行第一次進行降息

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減息0.25%　國行將啟動降息週期
http://www2.orientaldaily.com.my/press.php?TASK=news&TYPE=LBZ&NEWS=2M8P0gE903IQ8jY31z7X1Lt029c45JOM

2008年11月25日 報導 - 梁志華

(吉隆坡24日訊)基於全球經濟成長前景惡化，加上股市與原產品價格大幅下跌，對大馬經濟構成威脅，國家銀行宣佈將隔夜拆息利率調降0.25%，並自1998年以來首度調降法定儲備金要求(SRR)0.5%，以穩住經濟，並加強金融體系的游資，經濟學家相信，此輪降息只是一個開始，國行接下來料將啟動一輪降息週期。

國行在今天召開的本年最後一次貨幣政策會議中，宣佈將隔夜拆息利率從之前的3.5%，降低至3.25%，調降幅度為0.25%。同時，國行也宣佈將法定儲備金要求從4%，降低至3.5%，調降幅度為0.5%。

國行在今天發表的文告中表示，自上一次會議之後，全球經濟成長前景已進一步惡化。幾個主要發達國家不僅在金融系統上面對沉重的壓力，經濟目前已經陷入衰退。

全球需求顯著放緩，加上股市與原產品價格大幅下跌，顯然已經嚴重威脅了區域經濟體的成長前景。在這樣的環境下，通脹壓力已經開始緩和下來，並預期將持續下去。

這些局勢發展無可避免對大馬經濟造成負面的影響，這可以從出口表現與股市低迷中反映出來。
法定儲備金要求98年來首次調降

聯昌證券首席經濟學家李興裕表示，從國行的文告聲明中可看出，此輪降息只是一個開始。他預期，國行將會進一步降息。

他指出，全球經濟成長前景進一步惡化，已對大馬經濟敲起警鐘。出口前景看跌，原產品價格的大跌，也對我國經濟造成衝擊。

為了確保大馬經不會陷入嚴重衰退的局面，國行採取積極的防範措施，同時，調降隔夜拆息利率與法定儲備金要求。

值得注意的是，國行自1998年以來，就不曾調降法定儲備金要求。這輪降低法定儲備金要求，旨在為金融體系注入資金，鼓勵銀行繼續放貸。他估計，法定儲備金要求調降0.5%，可以為金融體繫帶來25億至27億令吉的資金，讓商業活動繼續運行。