衍生產品不普及 大馬躲過次貸風暴

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2008年12月22日
　
在大馬，由於監管當局作風比較保守謹慎，導致本地金融市場無法跟上全球金融市場的高速發展步伐，本地銀行與金融機構甚少涉及被視為「毒藥」的結構性衍生產品，因此，得以避開這輪的次級房貸以及金融風暴的直接衝擊。

基本上，結構性衍生產品在大馬並不普及，即使有，也是在相當嚴謹的監管框架內運作。

目前，在大馬交易所可以找到的可交易衍生產品（Exchange-traded derivatives）屈指可數，包括綜合指數期貨（KLCI FUTURES）、綜合指數選擇權（KLCI OPTION）、原棕油期貨（CPO FUTURES）、美元計算的原棕油期貨（USD CPO FUTURES）、3，5，10年大馬政府債券期貨（MGS FUTURES）、3個月銀行同業拆息利率期貨（KLIBOR FUTURES）、個股期貨（SINGLE STOCK FUTURES）、認購憑單（CALL WARRANTS）、一攬子配兌憑單（BASKET STRUCTURE WARRANTS）等。

無法為股票組合進行護盤

由於衍生產品存在非常高的投資風險，過份的逆向操作，可以影響金融市場的正常運作，因此，監管當局在經歷了97年金融風暴的蹂躪後，就採取比較謹慎保守的作法。

無論是個股期貨，還是憑單，甚至賣空機制，監管當局都採納了保守與嚴謹的管制措施。比方說，在大馬交易所，我們只有認購憑單（CALL WARRANTS），但是，卻沒有認沽憑單（PUT WARRANTS）。

認購憑單與作為基礎資產的股票之間保持著正面關係，當母股價格走高時，認購憑單也將跟著走高，反之亦然。這意味著，只有在股票價格前景看漲，或股市前景大好的情況下，認購憑單才能發揮作用。

然而，我們都知道，無論是個別股票或股市，都存在著太多的不確定因素。所以，許多投資者都想為投資組合買保險，而購入認沽憑單。認沽憑單與基礎資產的股票之間的關係則相反，當母股價格走低時，認沽憑單則將走高，反之亦然。這基本上可以作為股票的護盤工具。

這意味著，在大馬股市進行投資，我們並沒有為所投資的股票組合，進行護盤的途徑。當然，這的確可以減少股票價格，或者股市的波動性，但是，它也降低了投資的魅力與保障。

場外市場衍生產品交易為護盤

在場外市場（Over-the-counter）方面，我們有原棕油互換合約（CPO SWAPS）、貨幣互換合約（CURRENCY SWAPS）、遠期利率互換合約（FORWARDS RATE SWAPS）、原棕油遠期合約（CPO FORWARDS）等。

場外市場的衍生產品交易，一般上是充作護盤（hedging）用途。比方說，原棕油出口商與海外進口商之間的原棕油遠期合約、種植業者與提煉廠之間的原棕油互換合約，其目的是為了確保價格與供應方面的穩定，從而降低雙方在未來可能面對的風險。簡單來說，原棕油出口商或種植業者，可以減少原棕油價格波動的風險，而原棕油海外買家與提煉廠，則可以避免供應中斷的困境。

但是，使用衍生產品護盤是一把雙刃刀，原棕油出口商或種植業者，固然可以在原棕油價格低於期貨合約價格的情況下，抵銷價格下跌的風險，但是，他們同樣必須面對原棕油價格高於合約價格下，損失賺取更多盈利的機會。

另一方面，原棕油海外進口商在原棕油價格高於合約價格時，可以減少成本增加的風險，但是，如果原棕油價格跌破合約價格，進口商則必須承受虧損的風險，因為他們可以在現貨市場購買到更便宜的原棕油。

這當中也衍生出另一個問題，那就是衍生產品合約的違約事件。當原棕油期貨價格在短短幾個月的時間內，由1800令吉飆升至超過4000令吉水平之際，原棕油期貨與遠期合約一度成了熱門的對沖/護盤手段，大家爭相鎖定原棕油價格，深怕未來必須付出更高的代價。

然而，原棕油價格突然急轉彎，由高峰大幅下跌至1600令吉以下水平，導致之前以高價來鎖定遠期合約的買家面對巨額虧損，促使中國與印度的買家紛紛違約，導致原棕油期貨市場進一步惡化。

投機者利用追逐更高盈利

這裡涉及的是衍生產品的另一面，那就是投機（speculation）。一個原本正常運作的供求市場，卻因為猖獗的投機活動，而擾亂了整個市場的秩序。衍生產品除了護盤避險之外，也可以通過吸納風險，用來追逐更高的盈利。

一些個人或機構投資者參與衍生產品合約交易，不是為了護盤需要，而是對衍生產品的資產價值進行投機，以反向操作的模式，押注相關資產的價格在未來將朝向另一方向走，從而在價差之間，賺取潛在的巨額盈利。

在期貨市場價格高企時，投機者根據現有的衍生產品合約，押注在未來以更低的價格來買資產，或者在期貨市場價格走低時，押注在未來以更高的價格賣出資產。

當期貨市場充斥著太多的投機客時，整個市場的基本面因素將被掩蓋，所展現出的市場價格也被扭曲了，並沒有反映出實際的市場供求狀況。

比方說，原棕油期貨價格在短時間內，由1800令吉飆升至超過4000令吉的水平，其中就涉及了不少的投機活動，其背後動力主要來自原油價格飆漲，以及糧食供應短缺，使得作為替代能源─生物柴油生產原料，以及食物主要成份的原棕油，成了投機主題。

當原棕油價格由高峰大幅下跌，投機活動頓時失焦，投機客紛紛逃離，留下一堆爛攤子，等著市場長期交易商─那些為商業護盤用途進場的交易商來收拾殘局。