股債匯市跌勢未止

2008年12月8日

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由全球信貸與金融危機爆發所引起的骨牌效應，已蔓延至全球金融市場，並在這些金融市場之間激起系統性風險，導致股債匯市一環緊扣著一環，兵敗如山倒。這場金融危機所造成的動盪局勢，幾乎沒有可能在短期內平復下來，這股風暴料將延續到2009年。

股市篇: 馬股明年劫數難逃

在全球金融風暴狂擊下，嚴重受創的投資人對金融市場完全喪失信心，紛紛逃離市場。從股債匯市到其他投資市場，信心危機粉碎了這些市場的憧憬。展望2009年，金融市場將有怎樣的一番情景呢？

全球各地的股市都希望可以盡快和金融風暴脫離關係，起死回生，而徘徊在絕望邊緣的投資者，已不敢奢望明年可以在股市撈得風升水起，只求撿回老本。

08年對區域國家來說，是具挑戰性的一年，是各國在幾年前已累積下的危機，直至08年才爆發，並預期將蔓延到09年。

Areca資本基金經理黃德明表示，幾年前大家都想要低風險，高回酬的投資，以致大家都忽略了危機處理，才導致目前經濟風暴發生時，大家都無招架之力。

金融危機效應已擴散到經濟層面，導致全球經濟成長放緩，甚至陷入衰退邊緣。發達國家如歐盟與日本的經濟，已率先進入衰退階段，美國步入衰退只是時間上的問題。發展中與新興經濟體的經濟成長紛紛亮紅燈。

他指出，在經濟發展受影響情況下，消費者減少支出。「儘管消費者因聖誕節將臨而增加消費，但是這有可能是不長久。」

未來展望不明朗

現在沒人知道這樣的情況將持續多久，後果會有多嚴重。所以這樣不明朗的趨勢，勢必將繼續為各國股市帶來影響。

慘遭金融風暴蹂躪的投資者，也在信心崩潰下，趨向於謹慎保守的心態。在這之前，當行情良好的時候，投資者傾向槓桿投資，投資世界各地的對沖基金。現在行情轉壞，投資者也急著收回他們的錢，進而出現了20倍至30倍的賣壓情況。

所以，他認為在步入09年的首幾個月裡，賣壓的情況將會繼續出現。同時，他指出股市是反映市場未來的發展指標，有鑑於此，在09年首3至4個月，他對區域市場的看法依然是看跌。

本地股市反應通常都比其他區域股市來得慢(Laggard effect)，在區域股市紛紛上升之際，本地股市則須在隔天才看得到效果，所以本地股市屬於後知後覺型。

同時，他表示不少財團在在11月杪宣佈的盈利表現都不太理想，更是加深了投資者對本地股市的憂慮。

「負面的想法將籠罩08年年杪的股市。所以，在未來的2個月內，我並不看好國內的市場，因為企業盈利下跌，已經對投資者的信心帶來負面影響。」

在利空消息衝擊下，區域股市料將繼續承受賣壓，看來馬股明年也難逃一劫。

自07年第四季爆發美國次貸風暴開始，外資已成了馬股的淨賣家。不計算英美菸草、雀巢等策略外資股權，馬股的外資持股率已跌至19%的水平。

此外，外匯儲備也從高峰回落20%。同時，組合投資淨流出在今年第二季與第三季分別高達310億與384億令吉。

貨幣篇: 美元料續走強

09年的區域匯市將有怎樣的一幅情景呢？首先，就讓我們來一窺美元貨幣在明年的走勢。美元近期突然扭轉劣勢，展現強勢走勢，兌主要貨幣一路升值。這究竟是曇花一現，還是絕地翻身之戰？

長期以來，美國帳中赤字不斷擴大，成為美元主要風險來源。為了填補高額貿易逆差，美國政府向外國投資者大量出售政府債券和私債、企業債等。最終各國政府與央行持有大量美元資產，美國則獲得大量資金來支撐消費。

這種「全球資金流動的不平衡」被視為無法長期延續，最終將被修正。經濟學家認為，美元需經歷大幅但有序地貶值來增加美國出口，從而解決貿易逆差問題。

這場由美國引發的全球信貸危機，造成美經濟深度衰退，使該國進口需求大減，碰巧修正了貿易逆差。但是，一場經濟衰退消除了美元匯率下行的主要壓力。

隨著美國經濟衰退降低經常帳赤字、金融危機減少了大規模的資本外流，海外官方買家繼續增持美國財政部債券，美元匯率因此成為這場危機中意外收益的一方。

金融危機促美元走強

金融危機的爆發，金融市場到處是陷阱，促使資金紛紛流向美元。在有限的投資選擇和商品價格暴跌的當下，動盪不安的局勢，投資者將視安全性高的美元為避風港，美元自然走勢犀利。同時，大規模的基金贖回，也迫使基金經理拋售各地資產，將資金調回美國應急，從而推動美元匯率走強。

大馬經濟研究院執行董事拿督莫哈末阿立夫博士指出，美元目前走強原因是受金融危機影響，導致資金回流及贖回資金的現象湧現。

擁有高額外匯儲備的亞洲國家，積極推動美元走強，保持公債收益平穩，藉此保護他們現有巨額美元資產的安全。如果投資者信心危機引發美國公債價格跳水或美元匯率下跌，持有美國公債的政府與央行將是最大的受害者。

同時，美元走強意味著其它貨幣走軟，間接促成出口至美國的機率大大提升，這也是支撐美元走強的背後原因。展望未來，美元匯率的的主要風險，將來自於美國財政部巨額債券在未來兩間進入市場，這些債券籌集的資金是用於美國政府救市計劃，以及下屆政府所倡議的財政刺激行動。

信貸素質大幅下滑

在局勢動盪不安，投資者信心低迷的環境下，一向來以安全(接近零風險)著稱的政府債券，料將成債券市場的避風港，投資者的安全網。

大馬評估公司固定收入研究部副主席旺穆來扎尼指出，趨向安全投資、通貨膨脹預期的下滑以及美國房產市場復甦遙遙無期等因素，將促使投資者流向相對安全的政府債券。

信貸危機導致投資者風險厭惡度上揚，這可從私人債券與政府債券之間差異擴大、股市動盪等反映出來。

儘管全球央行聯手調息與注資，意圖穩定金融市場，但由信貸危機所造成的金融市場混亂，不太可能在09年上半年平復下來。因此，他預期，這樣的趨勢將會延續到2009年。

他認為，投資者的信心不可能在短時間內恢復，投資者趨向於採取「靜觀其變」的心態。同時，金融危機效應已擴大至實質經濟的層面，導致局勢更加複雜化，更不明朗。除了手握現金之外，投資者更願意把錢投資在政府債券。

與此同時，隨著能源與糧食價格從高峰水平大幅回落之後，通脹預期也顯著下調。油價自7月創下新高以來，至今已跌了超過50%，而糧食價格指數也下挫了30%。再加上全球經濟放緩，導致經濟活動減少，也料將進一步降低全球的通脹壓力。

貨幣寬鬆政策

在全球經濟趨緩，尤其是發達國家陷入衰退之際，通脹已不再是課題。現在取而代之的，是通貨緊縮的威脅。全球央行緊急煞車，紛紛由貨幣緊縮政策轉向貨幣寬鬆政策，通過降息來提振經濟。全球性的降息週期，為政府債券增添了投資魅力。

信貸危機的擴張，使得信貸方面的素質下滑，加上金融危機擴散至經濟層面，如今已形成第二輪效應，進一步打擊金融市場。截至今年第三季，金融機構在信貸方面已蒙受近6200億美元虧損。國際貨幣基金組織預期，信貸註銷將高達1.4兆美元。

非金融企業則將受到經濟活動放緩的衝擊，大幅影響其獲利表現，甚至陷入虧損狀態。這使得其信貸素質大幅下滑，也意味著企業債券違約率將提高。這將迫使投資者迴避企業債券，避免陷入血本無歸的窘境。

令吉料能重振雄風




自人民幣與令吉同時在05年7月脫鉤後，一直被市場認為嚴重低估的令吉，成了市場海外投機者的目標。投機者把資金調入大馬資金市場，駐紮在股債市，甚至銀行體系內，意圖在股債匯市的漲勢中，從投資與外匯兌換中雙邊受惠。

根據09至10年全國經濟展望會議報告顯示，自05年脫鉤後，令吉匯率及綜指走勢出現唇齒相依的走勢。

根據大馬股票交易所的數據顯示，令吉在2005年7月21日正式和美元脫鉤後，走勢強勁，期間更吸引了大量的外資選擇將錢投資在馬股，也令馬股的市值一路飆升。而這可從令吉走勢和馬股之間的表現得到證明。

自05年脫鉤後的令吉走勢凌厲，在08年攀升至最高的3.167令吉新高，綜指成交量也在這段期間大幅攀升，綜指的全年成交量由05年的1023億3820萬股，07年的全年成交量激增至3612億8220萬股，漲幅超過200%。而其成交值也從05年的2156億2280萬令吉，猛漲至07年的5403億8410萬令吉。

此外，在令吉增值的時候，馬股市值也同時在增加。05年馬股的總市值為6952億令吉，07年的總市值則漲至1.1062兆令吉，顯然令吉增值吸引了外資駐紮馬股。

投機投資者往往在看好某個區域走勢，而將其資金轉向該市場。若美元明年的勇狀不再，那投資者自然會將其資金轉移至走勢備受看好及具避風險的市場，而長期被低估的令吉則有望成為下一個走強的貨幣。

在種多貨幣當中，令吉仍上揚空間，主要是令吉基本面依然強穩、國內良好的經濟和貿易環境，是令吉繼續走強主要動力。內需強穩的大馬可說是外國投資者的避風港，這也推升了令吉的走勢。

令吉升值吸引外資

隨著大馬經常帳盈餘增加，加上國行政策激勵令吉增值，以抗衡通貨膨脹，所以令吉料將能回彈。依目前情況來看，令吉兌美元，暴跌至3.6455令吉的水平，距離市場人士推斷令吉兌美元匯率有望突破3令吉界標，其擁有上漲的空間。

從理論來看，令吉的升值將可吸引外資的前來。自06年次季以來，從美國流入大馬的股票投資動力開始減少。

不過，美國流入大馬的組合基金投資，並沒有顯示出嚴重的下跌趨勢。這都是市場估計令吉還有上升的空間，而經濟學家都一致認為，令吉繼續升值對外來資金流入是有所幫助的。

當然，這也不是外資唯一的考量因素。外資進入大馬市場，先會把大馬與其他區域市場作比較，從各種考量中找出，可帶來總回酬最高的國家，這包括股匯債市和其他金融產品中，所帶來的總回酬。外資不會只考慮令吉升值，就把資金投入這個市場，令吉升值其實只可算是他們投資的一項紅利。

此外，外來直接投資和組合基金投資料還會在08年持續流入國內市場。原料資源如原棕油和天然氣與石油，是大馬特有的吸引力，可吸引那些看漲這兩個領域的外資基金前來。

值得關注的是，大馬與美國之間的利率溢價差距擴大，也是另一項有利的因素。大馬利率目前與美國利率保持了2.25%的價差。大馬方面目前3.25%的利率水平，而美國方面則可能再減息。這樣的情況反而對大馬更有優勢，可吸引更多的外來資金流入。

亞洲幣值被低估

針對美元兌令吉明年的走勢，阿立夫認為，美元走強只是短期性，並相信未來6個月後將會回弱。一旦回酬穩定下來及投資者過度估計美元，那美元自然從高峰的走強狀態，回退至其原有價值的水平。短期而言，預料美元將會進行調整，直到美國赤字達到約3%的國內生產總值的穩定水平。

令吉方面，目前屬於被低估的現象。現階段，美元走強間接導致其它區域貨幣走軟，備受冷落的令吉自然也不例外。無論如何，他表示，若6個月後，美元走軟，那令吉在09年下半年恢復原有的狀態的目標已經不遙遠。長期而言，他相信令吉匯率的前景更為亮麗。

各國貨幣紛貶值

不過，一個令人比較擔憂的情況正在醞釀之中。目前，亞洲貨幣，從韓元、新元、印度盧比，到人民幣，正在競相貶值。除了受到美元走強的影響，全球經濟趨緩，也促使各國紛紛讓本身貨幣貶值，以維持出口競爭力，這無形中形成了一股競爭性貶值的趨勢。

短期而言，市場仍受不明朗因素籠罩及全球經濟波動，因而區域貨幣持續處在壓力和波動的狀態。目前發展計劃和轉移預測目標，也將左右貨幣走勢。亞洲國家方面，長期處在低利率的日圓，已成為灸手可熱的貨幣。一旦情況穩定下來，央行積極減低利率，相信可以看到其它貨幣成為搶手的現象。美元繼續下跌的話，亞洲貨幣的確還可望繼續增長。

一探中期至長期的貨幣走勢，亞洲貨幣前景絕對備受看好，尤其是亞洲地區擁有良好長期性基礎。許多區域經濟擁有強勁的發展潛能。同時，與發展國家比較下，相對地具備高成長的利好因素。

傳統上，亞洲國傢俱高避險功能，並對亞洲國家扮演正面的貢獻，這些因素都是催化中至長期貨幣兌換率的因素。美元貶值和商品價格回退，該現象就會開始回退下來。一旦成長和商品回歸正常水平，那不只是美元受惠，其它商品出口商貨幣也會從中受益，而各國也自然從逐步復甦的成長中受惠。

個別領域有待復甦

2009年本地股市的關鍵將係在幾個因素上，包括新興消費大國的經濟走勢、原產品價格以及國內政治。其中，我國的政治逐漸明朗化，將為股市帶來正面的影響。

「國陣近期的表現比上6個月好，安華09年的奪權機會將比08年低、國家換領袖、各大政黨也更換領袖，並開始順從民意。這對人民來說時一件好事，同時也是建立信心的催化劑。」

此外，亞洲新興經濟體如中國與印度的崛起，也是扭轉我國經濟和股市的關鍵所在。黃德明表示，未來的經濟火車頭，將會是在亞洲，尤其是中國和印度。我國的出口已經從大量依靠美國，轉移至中國和印度，這對我國本身來說也是一個好的現象。

他解釋，中國崛起，並在過去4個月內採用對的策略發展，令該國市場賺取大量外匯，而該些外匯可以用來刺激該國的國內成長，進而讓消費市場增加。

「我國若對準中國消費者市場的話，對我國的出口有著絕對的好處。總括來說，中國經濟越好，我們情況也會越來越好。」

同時，原產品價格走勢也是主導因素。如果原產品價格在09年反彈，而這將是本地股市的一個利好因素。原產品出口佔我國總出口的30%比重。原油、原棕油以及橡膠價格大跌，導致我國出口折損了高達700億令吉的收入。

最後，美國新任總統奧巴馬預期會宣佈新一套救市方法，而新的政策或許可以為區域股市帶來激勵，從而惠及本地股市。

進入2009年，個別領域又會有怎樣的變化呢？黃德明個人較為看好金融、種植以及消費者產品領域，因為這3個領域跟經濟好轉息息相關，但大前提是經濟必須好轉。

原產品跟著大市復甦腳步

他解釋，當經濟好轉的時候，消費情緒就會轉好，金融領域就可從中獲利。而基於我國是主要原產品出口國，經濟好轉讓原產品需求量增加，種植領域也會隨著好轉。

黃德明認為，種植領域在09年改善速度比較快，而建築和產業領域的改善速度則比較緩慢。他解釋，目前的惡劣形式是一個大循環，而產業和建築領域的循環時間較長，所須要的復甦時間也比較長。其中，又以產業領域在這次的循環中顯得最為敏感，所受的打擊也相對的巨大。

「這2個領域的情況只有在經濟好轉後才轉好。如產業領域，投資者只有在經濟好轉，手頭上有足夠的金錢時，才購買產業。而種植領域就不一樣了，原產品價錢就會跟著大市復甦跑，所以復甦的能力較為強勁。」