宝贵的无形资产

2008/12/15 ●冯时能 股票研究人
http://www.nanyang.com/index.php?ch=9&pg=33&ac=911498


最近有人对大马公司的品牌价值进行评估。结果前3名是属于3家银行，其中马银行（MayBank，1155，主板金融股）以93亿令吉高居榜首。

这个品牌评估揭示了一个事实：一只股票的价值，应该高过其净有形资产价值。

资产可以分为两类：有形与无形资产。

有形资产指有形可见的资产，如土地、厂房、大厦、机器设备等等。是可以看得到、摸得到的东西。

无形资产指无形可见的资产，如商誉、品牌、技术、特许权等。是看不见、摸不到，却是有经济价值的“东西”。

在无形资产中，最重要及最有价值的就是品牌。

品牌一旦建立起来，商品自然畅销，公司从此财源广进。所以，打响品牌已成为企业的最主要任务。

一个好的品牌，肯定比其有形资产价值更高。 一些名牌产品其实很少由公司本身的工厂生产的。西方名牌消费品多数由第三世界的工厂以承包的方式生产，这样可以节省成本。 有些商品一旦建立品牌，厂房设备等根本不重要。

就以报纸为例，一份权威的报纸即使印报机抛锚了，交给另一家报馆去代为印刷，销路根本不会受影响。读者也根本不知道，也不关心报纸是在那里印刷的。

其他名牌产品亦如此。 这就是品牌的威力。

品牌建立信心

但是品牌这种无形资产，只有产品受到消费人信任时才有价值。 一旦失去消费人的信任，品牌就一文不值。 除了品牌之外，一家成功企业本身就拥有一定的无形资产价值。

一家成功企业在该行业中居于领导性的地位。单单这一点已价值不菲。

（1）成功企业必然在有关产品中，占据一定的市场，新的产品要分一杯羹，谈何容易。故市场份额是有价值的。

例如啤酒业：皇帽（Carlsbg，2836，主板消费产品股）和健力士英格（Guiness，3255，主板消费产品股）已占据了大部份市场，别的啤酒不易挤进去。故这两家公司的股票(股份)不应以其有形资产来评估其价值。

（2）其次是技术。当一家企业拥有制造高品质产品或特殊产品的技术时，技术本身就是很有价值的无形资产。

（3）再其次是人才。企业的成败，有无人才是关键，尤其是需要特殊知识、技能及经验的服务业。如金融机构、资讯业、报业等。有些企业在收购别的企业时，坚持原有的人才留任若干年才肯签约，就是这个原因。

（4）营业地点也有价值，比如银行业。在同一条街道中，如果已有一家银行的分行，通常国家银行不会批准另一家银行在其附近设立分行。故占据要津的分行，也是有价值的。

同样的，租到地位优越、人潮汹涌的店位，本身就有价值。

（5）种植业和产业公司拥有地点良好的土地，其股票应比有形资产价值更高才算合理。例如好的农业地都被上市公司垄断了，要再建立同样规模的公司难上加难，故其股票价值应比每股净有形资产更高才算合理。

（6）企业的制度也有价值。例如金融业，基本上是靠制度来操控。建立制度要时间，故制度也是一种无形资产。

（7）关系。尤其是与老顾客的关系，也是企业宝贵的无形资产。

（8）时间也是无形资产。建立一家成功企业起码要10年、8年。在这期间，公司要付出大笔的利息去克服无数的困难。所以有些公司宁愿付出比有形资产价值更高的代价(Premium)来收购现成的企业，这样更合算。

举个例子，安裕资源(Ann Joo，6556，主板工业产品)原本是做大五金贸易的，后来决定自设钢铁厂。该公司原拟投资6亿令吉在巴生建钢铁厂，后来发现国企有意脱售马八幡，该公司决定收购马八幡，因为马八幡是一家成熟的企业，只要加以整顿业务就马上有盈利，这样可以节省自建钢铁厂的时间。现在安裕已拥有马八幡的100%股权，这几年的表现证明收购马八幡是明智之举。

从以上的分析，我们得到一个结论。股票的价值应该高过其有形价值才算合理。

理由是成功的企业都拥有比有形资产价值更高的无形资产。

有许多好公司的股票，价格已跌至净有形资产价值之下，有些甚至只等于有形资产价值(NTA)的一半。

这等于市场完全忽略了企业的无形资产。 即使有形资产也没有反映在股价上。

这样的估值合理吗？ 这种不合理的估值，只有在目前这种极度悲观的市场中才会出现。

这样的市场，为有意投资的人提供了以低估价值买进良好企业股份的良机。

小心筛选之后，买进价值被低估的好股，长期持有可以赚钱！