经济眼：严管内幕资讯，整顿公平交易(上)●陈金阙

经济眼：严管内幕资讯，整顿公平交易(上)●陈金阙
2010/09/26 5:58:45 PM
●陈金阙 财务规划者

http://www.nanyang.com/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=186374&SID=29&CID=25

马交易所自上市以来，要马股市蓬勃活跃的野心一直没有歇息，只是马股市值增长缓慢，散户投资者老化，同时对年轻投资者的教育没有普及化，导致断层现象日趋严重。与此同时，交易所对一些技术性问题如当机及笔者之前曾提及的乌龙交易视如不见，也没很全面的解决方法，让投资者感到纳闷。

我们看邻国新加坡。犹记得去年8月，笔者曾提及新加坡一著名资深基金经理被监管局调查，在本月17日，此案有了初步结果。新加坡金融管理局(Monetary Authority of Singapore，即有如大马国家银行) 在打击操纵股票交易的白领案件中赢了第一场胜仗。在这场民事诉讼中，原本金融管理局作为起诉人，要求各自重罚基金经理和公司100万新币，因为他们涉嫌在2004年炒高股价以赚取5万新币的优异表现花红。

新加坡法庭聆听双方陈词后，宣判抗辩的新加坡一著名资深基金经理陈氏和其公司立峰资产管理败诉，分别罚款25万新币。

至截稿为止，尚未见到陈氏和其公司有何新闻发布，只由其代言人简报当事人正和律师研究各种解决方案和要是否上诉，目前不便发言。

树立先进金融市场决心

姑且不论此案后续发展孰对孰错，新加坡监管单位对这个判决，可视为振奋人心，让当局更有信心打击股市中的内线交易以及欺诈案件，也更对所有企图破坏自由市场的公正性的有心者会毫不犹豫的采取严厉行动。不到一星期后，又有一名股票经纪因制造假交易被新加坡监管单位吊销执照和罚款5万新币。新加坡要和先进金融市场如英美、香港和日本在良好企业监管上并驾齐驱的努力和决心，不言而喻。

本地报章不知道是对此类新闻不感兴趣，还是认为是小事一则，笔者几乎没在本地报章看到这些报道。好奇之下，去搜寻互联网，居然给我找到一个叫做新加坡法律一览(Singapore Law Watch) 的网页*(注)，里面详细记录了数十页有关新加坡金融管理局对陈基金经理的案件。从那里可以看到整件案情的来龙去脉，何时何日的交易，电话答录等，历历在目，令人佩服控诉官的一丝不苟，小心求证。

我们看到一些倒闭的上市公司，其董事涉及造假账而被罚款，但比率往往是相反(新国上述案件，为了5万花红被罚25万)。例如，几年前媒岸(Megan Media)倒闭案件今年审结，同样受传媒冷待，没被报道，不过涉嫌造假账达10亿令吉的有关人士只被罚款35万令吉，令人难以置信。

而最近的立港工业事件更让人看傻了眼，看来证监会对董事局根本无可奈何。如果大马证监会要促进公平交易平台，必须好象新加坡一样下功夫，认真改革，雷厉办案，不是只是说说门面话或保持缄默就可以了。

（*注：有兴趣者可参阅http://www.singaporelawwatch.sg/remweb/legal/ln2/rss/judgment/11565.html?utm_source=rss%20subscription&utm_medium=rss)

经济眼：6千万 VS 3千（下篇）●陈金阙

分享集:谁赚走股市的钱？

2010/09/18 11:18:50 AM
●冷眼
在股票投资者中，到底有多少人赚钱，又有多少人亏本？没听说过有人作过调查，实际上也无从查起。因为赚与亏是非常个人的事，即使进行调查，被调查的人也未必会吐露真相，何况即使吐露了也没用。

因为股价天天在变，盈亏也就天天不同。不过，相信大多数人都有这样的经验：在我们所接触的投资者中，真正赚钱的人寥寥无几，大部分的投资者都是亏本者。

所以，如果说在股市中，亏本的人多过赚钱的人，而且多很多，大概不会有人反对吧？

股市一向被认为是“零数游戏”（Zero-sum game），就是亏的数目与赚的数目是相等的。既然如此，则赚亏应该是各占一半才对，何以亏本的人总比赚钱的人多，而且赚与亏的比例，可能高达1比10。

到底这赚者是个怎么样的人，竟有本事单人匹马，将10个人的钱搬到自己的口袋里？

要了解真相，最好的方法是听一听一位朋友告诉我的一个真实的小故事。

战胜股市成果丰硕

他说，他的一个朋友，在2004年，以每股2令吉，买进1000股顶级手套（Topglove）的股票，买进后就不再出售，6年后的今天，在收取了两次红股后，这1000股变成5600股，以目前每股6令吉的股价计算，价值RM6×5600 = RM33,600，在6年中增值17倍，若将每年所收到的可观股息计算在内，回酬将近18倍。

当那些在股市中抢进杀出的人，在股市中被烧得焦头烂额（尤其是在次贷风暴中）的时候，这名顶级小股东的财富却在静悄悄中增加了18倍。

更重要的是那些股市中的盲侠，终日在股市的波涛中心惊胆跳，精神受尽折磨，而他却悠哉闲哉地过活。在这6年中，他其实对他的投资没做过什么，也不甚注意股价的起落。他的“无为”，战胜了股市，取得了丰厚的回报。

当别人的股票跌得脸青口唇白的时候，他的顶级股票，何以能翻了几番？

其实，在这6年中，顶级手套的股价，也像其他股票那样，多次大起大落，如果这位投资者自作聪明，企图预测股价起落的“时机”（Timing），而在股市中卖出他的股票，希望在股价回调时买回来，以赚取价差的话，他的投资不可能在6年中取得18倍的惊人增值。

手套股创惊人财富

到底是什么因素，使他的投资取得如此惊人佳绩？

答案是：顶级手套的成长。

由2004至2009年，该公司的营业量由4亿1800万令吉增至15亿2900万令吉，增加3.6倍，净利增加得更快，由4000万令吉增至1亿7000万令吉，增加4.25倍。

更难得的是该公司的派息率逐年增加，成长完全不受提高派股息的影响。

在过去10年中，大马手套业一枝独秀，完全不受经济衰退的影响，次贷金融海啸并未使该公司的成长缓慢下来。

除了顶级手套外，其他上市手套公司，包括速伯玛、贺特佳、利得、稳大等，也同样有标青的业绩表现，根据国际研究机构，手套的需求，在未来10年中，将保持8-10%的成长率。

手套股为股东创造了惊人的财富，但只有长期投资的股东，才能享受到手套业成长所创造的财富，那些短线投机者，在买进之后，稍有盈利就脱售，只能获得蝇头小利，受薪阶级的投资者，由于投资额不大，如果投资成长太低，在退休时很难达到财务自主的目标。

稍有盈利就脱售，绝非累积财富之道。

冷眼方程式的第一个项目是“反向”，就是低价买进，但低价不能保证获利，故第二个项目是“成长”，成长就如顶级手套那样，长期保持增长的趋势，但惟有长期持握，才能充分享受到企业成长所带来的丰硕成果，短期投资犹如在1公斤时就采摘了可以长到5公斤的西瓜，无法享受到成熟西瓜的甜美。

本文所提到的那位顶级手套股东，在2令吉的低价买进顶级，是典型的反向者，他所买的是高成长的企业，又能持握6年，他的作为，完全符合冷眼方程式的反向+成长+时间=财富的投资方式，所以才能取得18倍的财富增长。如果他继续守下去的话，他的财富增长可能持续。

赚走股市的钱的，正是他这一类投资者。

http://www.nanyang.com.my/sidelines/sidelines_articleDetail.asp?type=D&ID=184091&sID=9&cID=33

经济眼：6千万 VS 3千（上篇）●陈金阙

经济眼：6千万 VS 3千（上篇）●陈金阙
2010/09/17 6:39:46 PM
●陈金阙 财务规划者
http://www.nanyang.com/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=183952&SID=29&CID=25

9月15日，多元资源重工业（DRBHCOM）召开 股东大会，股东不停的围绕在公司大手笔捐款的项目，让董事局穷于应付。

在之前已有许多股东担心多元资源重工业会步其他和大股东有关联的公司后尘，捐助于Albukhary 国际大学，没想到果然成真，是以在股东大会群起而攻。

除此之外，多元资源工业也另外捐赠1千万令吉于Albukhary慈善基金，所以总共捐了6千万令吉。

公积金局也表关注

公司做公益原本无可厚非，但也应该适可而止。董事局在面对小股东权益委员会（MSWG）的质问时，犹以其款项不足营业额的一巴仙，而且能够扣税，若计算扣税之后的价值（3千7百万令吉） ，只达盈利的6%而已，立刻引起许多股东的不满，纷纷发言，各抒己见。一名小股东置疑其捐献超过5%盈利的数目不需要呈报的说词，是否真的合乎法理，因为这很明显的影响了公司盈利，而且不该拿营业额来作比较。另一位股东则认为公司赚钱缴税，是天经地义的事，这样政府才有钱去进行各种公益活动及国家建设，到头来这6千万还是用在社会上。如果以省税为题，并不贴切，反有喧宾夺主之嫌。连向少发言的公积金代表也言明了该局的关注，同时希望董事局在后续发展(即将来的捐款) 慎行之。

不过最突如其来的，还是一位代国产车经销（EON） 小股东出气的多元资源重工业股东。在今年6月，多元资源重工业成功私有化了国产车经销，许多股东收到了每股RM2.55付款，袋袋平安。问题是，如果没收到支票的股东，该怎么办呢？EON已经除牌了，是不是该询问献议者--多元资源重工业呢？这位股东抱着满肚子气来投诉，他的钱3千令吉没收到，反而是（EON的）股票已被没收。去到负责人那儿投诉，竟然要另外出10令吉手续费。他本来要向多元资源重工业的总裁（CEO）投诉，却被告知并无总裁(注), 同时被不同人从一个部门抛到另一个部门。无计可施之下，唯有来此大会才有机会见到董事局，大呼冤枉。

私有化却忽略股东

他慨叹，多元资源重工业太不注重股东了，何以强制性夺去其股票，却对付钱的课题不闻不问，区区3千令吉何其冷淡，至今已3个月毫无下文；反而捐献他人的6千万，却面不改容急忙兑现，也不理下来股东如何责问；两种标准，厚此薄彼，令人费解也齿冷。虽然大会主席赶快离席安抚他，同时答应会尽快处理，但笔者想到，还有许多受教育程度不高、不认识字的股东，面对这类问题（明明错不在己） 时求救无门，该怎么办呢？这和自己的资产土地强被征收却收不到赔偿，还要被罚款有甚么分别？有鉴于私有化活动一直在增加，当局应该关注这个课题，妥善照顾无知的小股东

Ringgit Malaysia

南洋商報財經版

经济眼：英国，我来了！●陈金阙

经济眼：英国，我来了！●陈金阙
2010/09/12 6:06:38 PM
●陈金阙 财务规划者

http://www.nanyang.com/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=182522&SID=29&CID=25

有人好奇：为什么只是短短一纸宣言，1亿英镑（约马币49亿令吉）就千里迢迢、飘洋过海的落户在英国？也有人问：为什么是英国？为甚么不是新加坡、香港或澳洲？也有许多专家唱好，恭贺它踏出勇敢的第一步。它是谁？只要你有打过工，几乎就和它脱离不了关系，它是国内最大的退休金机构——公积金局。

公积金局就象一部超级存钱机器，今年上半年的累积款项已经突破马币4060亿令吉，令其基金经理对要如何妥当的规划这笔投资感到头疼不已。不但如此，它的1240万会员中，大部分是完全依靠这笔存款做为将来退休用途；如何确保公积金不被错误投资，导致亏损，是大家迫切关注的课题。因此，在保守/保本的投资和冒怎样的风险提高投资回酬之中得到平衡点，是公积金局不该忽视的。

应解释向外投资原因

公积金局在8月杪发文告表示，将在英国产业投资10亿英镑（约马币48亿8000万令吉）。同时，已委任ING产业投资与德意志银行产业投资臂膀RREEF，以管理上述投资，两家银行将分别负责5亿英镑，预计这项长期投资的按年回酬介于6至7%。这引起了各界的议论纷纷。

首先浮现脑海的，是应该投资国内产业，或者是国外？如果是国外，为什么是英国？在外国投资创新低之际，公积金局这新动向，虽然只是占了1.2%的公积金资产，会不会给不明究理的人一种错觉--大马的投资环境没政府所说的那么好，所以公积金局也选择了资金出走？全马100万名会员，都希望公积金局进一步为我们解惑。

不可忽视新投资风险

笔者翻阅公积金局的文告，发现公积金局在国外投资，截至08年3月，约是190亿令吉(总资产的5%)。再在看今年上半年的资产配置，产业投资只是区区16亿（总资产的0.4%）。两相比较，这49亿英国产业的投资计划算是迈向新领域的一大步，在保守的退休基金中，是比较少见的。由于不肯定这产业投资的目标是以租金收益或资本增值为主，是投资于不动产或产业信托，大多数人都无法即时评估。以笔者的看法，如要有6至7%的回酬，在马股上市的产业信托该能轻易办到，何必舍近求远？不过，眼看公积金局成为马股市交易量的重大推动者，心里倒不很希望它成为各上市公司的主要股东，更不希望它成为国内的大地主。

或许，公积金局的远见是，以其资产规模的成长速度，大马市场是太小了，应趁马币强劲的时候，去看看国外的蓝天。英镑走强时，一度兑换马币7令吉，如今一英镑只兑4.8令吉，正是一个投资英国的好时机。同时，公积金局一点也不寂寞，许多外国的退休基金也选择投资海外，例如，中国和韩国的国家退休基金，各有1300亿美元和2500亿美元（约占了7%和11%的总资产）是投资国外。除了中韩，许多中东国家也对英国的产业深感兴趣，所以，公积金局可说是吾道不孤。

只是，任何一个新的投资，都算是新的风险，不宜急躁，否则很容易弄个灰头土脸。公积金局不妨考虑从本地或亚洲市场先做研究，之后才一举进军欧美，同时保持透明作风，不让众多会员蒙在黑暗中。

http://www.nanyang.com/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=182522&SID=29&CID=25

经济眼：迷失在创造价值中的过程（二）●陈金阙

经济眼：迷失在创造价值中的过程（二）●陈金阙
2010/09/07 6:26:25 PM
●陈金阙 财务规划者

随着成功献售附加股给股东，科恩马(KNM) 继续它的并购理想，终于在2008年6月以欧元3.5亿收购了德国Borsig。

不过，由于2008年金融风暴影响，其计划献售的美元3.5亿可转换债券迟迟无法推出，一再延期(注1)。

如果以当初公司欲以2.46令吉当作转换参考价比较现在的40仙股价，可想这价格已不可行；所幸科恩马也已另寻途径，得到马银行的贷款来解决并购所需的金额。

虽然以科恩马庞大的股东权益，其负债比率大约只是30-50%，不算过度借贷，但经过一轮的金融风暴冲击，投资者纷纷对高借贷的公司望而却步，一看到高达10亿毛借贷，心里先打了一个突。

再下来，公司在2010年2月突然日发布了一个消息，董事经理兼创办人李瑞兴建议，由旗下蓝焰资本（Blue Fire Capital Group）联同高盛旗下GS资本与Mettiz资本将展开收购科恩马计划，献购价相等于35亿5000万令吉或每股90仙，更令人心惶惶。一些在股市以高价（或购入4令吉附加股） 买入的股东更高呼上当。

收购献议伤害股东信念

而该项建议虽在4月告无疾而终，但已对股东的信念造成伤害，是否继续持有它，换取高增长高盈利的明天想法已动摇，因此股价一路南下，时至今日已跌近40仙，反观隆股市指数上涨了逾100点，更令其忠实股东感到凄然。

其年报也稍改了一些呈献方式。2003至2007年年报皆有一页报告公司股价，让我们感到股价上升的动力和喜悦；2008年以来，股价开始滑落，这一页不见了，换之以公司5年业绩简报。

2009年连公司5年业绩简报也不见了。这年报的不一贯性对我们这些以读年报为乐的小股东来说，的确怀疑公司选择性呈献的动机，希望是自己多心了。

然后，公司最新的进展，竟是建议把4股合并为1股（票面价值由25仙整合成1令吉），原因竟然是让公司能更好的管理资本（easier capital management of smaller number of shares） 。

价值投资者不觉得4股40仙和1股1令吉60仙有何不同；除了多一些顾问费让投资银行赚，多花一些钱在行政上（申请程序、股东特大） ，笔者也看不到股票数量多寡如何影响公司管理层管理资本。

与其花精神在股价或股额行式加加减减，公司不如在增加盈利、减少负债下功夫，更能赢取股东的信心。

公司不应乖离投资正道

再者，管理层没换，难道他们知今是而昨非，发觉过去数年的股票拆细原来是大错特错，其实不足以促进流通量（liquidity）、不足以让股价更能负担（affordable） 及不能贴切反映公司价值了？

而在股票整合过后，肯定某些小股东是输家（每少于4股将会自动废除，变为零股） ，也制造许多残缺单位（ odd lots） ，不易公开买卖，怎么能诠释为更好的资本管理？

虽然小股东的牢骚可视为蜉蝣撼大树，改变不了什么，但我们苦口婆心，希望大股东不要迷失在股价的诡阵里，天天都烦股价被低估，整天埋在股价中圈圈点点，再整合分拆十次，也得不出一个合理价位，徒然让善于创意会计(Creative accounting) 的顾问兵团渔翁得利，也让公司乖离价值投资的正道，忘了工程事业才是自己的擅长，也是千秋大业的基础。

重新给公司定位，再塑造公司的价值，方向走对了，股价自然会合理。

（注1：美元3.5亿可转换债券的执行期已两度延长至2010年11月，笔者突发奇想，如公司最终整合价为45仙x4=1令吉80仙，以30%-40%溢价(RM2.34 - 2.52)计算，正符合08年时公司的目标转换价。希望这又只是笔者的另一胡乱臆测而已。）

http://www.nanyang.com.my/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=181496&SID=29&CID=25

经济眼:迷失在创造价值中的过程●陈金阙

经济眼:迷失在创造价值中的过程●陈金阙
2010/09/05 5:51:19 PM
●陈金阙 财务规划者

笔者这回尝试谈论的，是一度为投资者心头所爱、多次创造惊喜、在油气股领尽风骚的股项——科恩马。它曾经以高速度成长，为原始股东制造了许多倍的价值，更雄心勃勃的跨越国际要大展拳脚；不过，近年多来面对艰难的营运环境，数个企业建议不受欢迎，导致股价大幅度滑落。

在这第一篇中，笔者尝试先回顾历史，让我们一览其风光灿烂之处。科恩马在03年以RM1.48的价钱上市第二板，以其强有力的工程背景以及涉及大家喜爱的油气领域，同时，业绩也是非常出色，马上就高居3令吉以上。

事隔一年，公司就为股东带来喜讯，以促进流通量（(liquidity）、让股价更能负担（affordable）及更贴切反映公司价值等原因宣布2送1红股和股票分拆1变2（由票面1令吉变50仙）；不久之后，申请转至主板交易，更上一层楼。

营业额及盈利迅速增长

这之后，公司营业额和盈利继续以高速度成长，其中不少涉及跨国购置国外企业，从04年1.7亿令吉营运和1400万净利，5年内增长超过7倍和13倍到 07 年的12亿令吉和1.9亿令吉，令人咋舌；公司更在06年进行另一次2送1红股；07年1送1红股及股票再分拆1变2（由票面50仙变25仙），原因同样如上，股东可乐翻了天。至此时，03年的1000新上市股票已变成1万8000股。如以07年12月闭市价RM7.70来计算，您的1480令吉投资已在短短5年变成13万8600令吉，成长93倍，或年成长率约250%，这还不包括股息；高成长和高价值并重，大马竟然出现了如此神仙股，连股神也望尘莫及，难怪当时许多投资者对它如痴如醉！（股神如有投资，可能已因股价全面超越内在价值而套利离开。）

不过，公司过度扩张，终于尝到了苦果。在08年公司趁1送2红股前献售4配1附加股，价值4令吉。这里告诉您一个技巧，如果您放弃附加股的权利（情况 1），那么，至今您仍持有5万4000 股，就算如今市价40仙，您仍然享有2万1600令吉的票面价值，幸保不亏（虽比诸高峰期不可同日而语），同时，未计算卖出当时附加股权益所得。如果您本着支持公司而认购4500附加股（情况2），结果，您的成本大大增加至1万9480令吉，每股成本增加，赚钱比率反倒少了：

不过，当时科恩马的除权价是6令吉，不买附加股似乎傻了点；买了以后马上卖，又不大符合价值投资者的方式，所以，凭现在的市价来弹劾它，只堪称事后孔明。股东回想当年，自我安慰，也许守得云开见月明，有朝一日它会恢复勇态呢？只是，一连串急速成长之后，科恩马的步伐明显的放慢下来了。而不幸的，管理层好像迷失在创造价值的过程，却转而追求门面功夫了，下来所呈现的，不完全让我们觉得它有信心回复当年勇。

下一篇，我们再讨论公司近年来的动向。

（一）

经济眼：乌龙交易●陈金阙

经济眼：乌龙交易●陈金阙
2010/09/03 6:33:58 PM
●陈金阙 财务规划者
http://www.nanyang.com/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=180265&SID=29&CID=25

几年前，电子交易还没有这么盛行时，我们在买卖股票，习惯是打电话给经纪下订单。当时双方都会一再肯定交易的指示，因为一旦出错，其中一方必须为错误负责。而股票行为安全起见，也会安置电话录音，万一出现争执时，可以播放重听，帮助鉴定哪一方该负起责任。

近年来，电子交易的流行，导致投资者逐渐减少了与股票经纪的互动，但也引发误下订单的危机。由于股票行大多有免责条例，因此如果执行出错，吃亏的还是投资者。笔者也曾出现在下单时神游太虚，导致要卖的误按成买的，只好自叹倒霉。

有时笔者不免好奇，万一出错的不是投资者而是股票行，那么，他们真会负责吗？我的股票经纪拍拍胸膛对我说，别担心，如果你能证明是股票行出错，我一定会为你争取到底。可我和他都忽略了一点：万一出错的不是他，不是我，却是高高在上的股票交易所，怎办？天子犯错，是否和庶民同罪？

到今天的答案，还是：不同罪。

交易所犯错免赔偿

在8月30日粉墨登场的友尼森-WA(Unisem-WA)，股价竟然突破涨停板的顶限，飙升至80仙，而大马交易所懵然不知，在事发一小时后才发现电脑系统出现问题，急忙暂停其交易，抢救系统出现的漏洞。之后却宣布取消所有“破顶” 的交易，市值达900万令吉，让那时的所有卖家空欢喜一场！我们细看交易所网站的文告，只草草交待了系统错误的时间及重新开市的指示，道歉或免责说明一切厥如，充分表现出官方的霸气。

参考价也引人诟病

隔日，我们见到报章零零星星的报道，比较特出的是股票经纪协会主席黄峋理认为马交易所必须赔偿投资者所蒙受的亏损；而大马交易所保持缄默；也不见小股东权益委员会(MSWG) 出来说句公道话。看来仗义执言者份量不大够，损失的投资者自求多福了。讽刺的是，同一天国油气体价钱突然因一单交易飙升3令吉8仙，之后回稳，似是输入错误导致，这笔交易，可万万没有被取消的本钱了。

由此可见，谁来监管官方的纰漏，可圈可点。如是比较先进的国家，平民如果认为理直的话，照样可以入禀法庭，控诉官方，寻求公道。这里嘛，笔者若不马上作个纪录，三五天后可能也忘了，而当事人(被取消交易者) 甚至不明白整件事的来龙去脉呢！

话说回来，交易所的参考价一直引人诟病。这回的定价也令人难以明白。一般凭单上市，皆参考母股前一日闭市价。友尼森之前闭市价为RM1.99，以其凭单转换价RM2.18为准，即还不到价，因此该以最低价位0.5仙为参考价开市。可是交易所却以其献售价10仙为参考。而首日上市是以溢价400%为准，还是涨停板30仙为准，也是由交易所说了算，或许是笔者学艺不精，这方面有待磨练吧。

不过，我们看回之前金务大-WD(Gamuda-WD) 上市，其母股日前闭市价为RM2.95，以其凭单转换价RM2.66来计算，相减价值得29仙。其首日开市价是72仙，是否以29仙为参考价，400%溢价为顶价，只有时光倒流我们才能知晓，不过肯定不是以献售价10仙为首日上市的参考价了。