经济眼:迷失在创造价值中的过程●陈金阙

经济眼:迷失在创造价值中的过程●陈金阙
2010/09/05 5:51:19 PM
●陈金阙 财务规划者

笔者这回尝试谈论的，是一度为投资者心头所爱、多次创造惊喜、在油气股领尽风骚的股项——科恩马。它曾经以高速度成长，为原始股东制造了许多倍的价值，更雄心勃勃的跨越国际要大展拳脚；不过，近年多来面对艰难的营运环境，数个企业建议不受欢迎，导致股价大幅度滑落。

在这第一篇中，笔者尝试先回顾历史，让我们一览其风光灿烂之处。科恩马在03年以RM1.48的价钱上市第二板，以其强有力的工程背景以及涉及大家喜爱的油气领域，同时，业绩也是非常出色，马上就高居3令吉以上。

事隔一年，公司就为股东带来喜讯，以促进流通量（(liquidity）、让股价更能负担（affordable）及更贴切反映公司价值等原因宣布2送1红股和股票分拆1变2（由票面1令吉变50仙）；不久之后，申请转至主板交易，更上一层楼。

营业额及盈利迅速增长

这之后，公司营业额和盈利继续以高速度成长，其中不少涉及跨国购置国外企业，从04年1.7亿令吉营运和1400万净利，5年内增长超过7倍和13倍到 07 年的12亿令吉和1.9亿令吉，令人咋舌；公司更在06年进行另一次2送1红股；07年1送1红股及股票再分拆1变2（由票面50仙变25仙），原因同样如上，股东可乐翻了天。至此时，03年的1000新上市股票已变成1万8000股。如以07年12月闭市价RM7.70来计算，您的1480令吉投资已在短短5年变成13万8600令吉，成长93倍，或年成长率约250%，这还不包括股息；高成长和高价值并重，大马竟然出现了如此神仙股，连股神也望尘莫及，难怪当时许多投资者对它如痴如醉！（股神如有投资，可能已因股价全面超越内在价值而套利离开。）

不过，公司过度扩张，终于尝到了苦果。在08年公司趁1送2红股前献售4配1附加股，价值4令吉。这里告诉您一个技巧，如果您放弃附加股的权利（情况 1），那么，至今您仍持有5万4000 股，就算如今市价40仙，您仍然享有2万1600令吉的票面价值，幸保不亏（虽比诸高峰期不可同日而语），同时，未计算卖出当时附加股权益所得。如果您本着支持公司而认购4500附加股（情况2），结果，您的成本大大增加至1万9480令吉，每股成本增加，赚钱比率反倒少了：

不过，当时科恩马的除权价是6令吉，不买附加股似乎傻了点；买了以后马上卖，又不大符合价值投资者的方式，所以，凭现在的市价来弹劾它，只堪称事后孔明。股东回想当年，自我安慰，也许守得云开见月明，有朝一日它会恢复勇态呢？只是，一连串急速成长之后，科恩马的步伐明显的放慢下来了。而不幸的，管理层好像迷失在创造价值的过程，却转而追求门面功夫了，下来所呈现的，不完全让我们觉得它有信心回复当年勇。

下一篇，我们再讨论公司近年来的动向。

（一）