经济眼：再谈替代凭单●陈金阙

经济眼：再谈替代凭单●陈金阙
2010/10/10 4:39:17 PM
●陈金阙 财务规划者
http://www.nanyang.com/NewsCenter/articleDetail.asp?type=N&ID=190511&SID=29&CID=25

本星期一，辟捷发展（PJDev）的股东将在股东特大中讨论替代凭单的议案。虽然这该是有如例行公事，股东该不会反对，不过程序上还是必须表决通过，才能放行。笔者不想公开支持或反对这议案，只想就替代凭单继续发表意见。

在笔者的看法，附加股和凭单，都属于有期限性的权益。附加股时限尤其短，从上市交易到递交款项认购，通常不会超过一个月。这让拥有该权益的股东必须要当机立断，决定到底是不是值得注资入这家公司；也考验公司的集资能力，过了这个期限，权益自动失效。在以前，提议附加股的要求相当严格，随着时代变迁，限制也渐渐放松，距离上一个附加股的时限，也不再设一个五年的限制，而附送凭单的比例，更宽松以待。一些基本面比较弱的公司，往往送出较多的凭单来增加其附加股的吸引力；而蓝筹股如马银行、马国际船务、亚通等，本身有其一定的吸引力，则不倾向送凭单来招徕顾客。

凭单可观察公司表现

所以，凭单之推出，是公司给现有股东的一个选择。股东可以在凭单的生命期限中观察公司的表现，如果是越来越标青，股价自然越来越好，那么股东选择执行其权力，以较低的价钱(凭单执行价)增加股份，分享公司利益。与此同时，公司从凭单执行价中得到所需的营运资本，更能加速发展，也不必另外筹资，相得益彰。

曾几何时，投资者已忘了凭单的意义，反而放大了其投机的功能。买卖凭单者，动辄希望小刀锯大树，希望低买高卖，或高买再卖更高，完全不考虑去执行它。而一些公司董事也忘了如何把业绩搞得越来越出色的本分，不是业绩亏损，就是平平无奇，导致股价长期低迷不振，也让凭单持有人不敢转换成股票。

改善业绩也改善股价

就拿辟捷发展来说，如果是业绩，倒还算不错，近五年来公司皆有盈利，而且从没间断过派息。该旧凭单已经历了10年，是2000年随附加股而送出，可是近几年来公司股价不曾超过1令吉，叫凭单持有人怎样去转换（执行价为1令吉20仙）？就连大股东也只能眼巴巴的看着自己手上的凭单变为废纸（大股东拥有约 40% 的凭单） 。所幸有一个叫做替代凭单的仙丹灵药，可以让手上的废纸再存活10年，也顾不得小股东鞭挞股价的不争气了。

不但如此，这替代凭单固然把旧有凭单的数目由8削减成3（注：辟捷发展建议以3新凭单替换8张旧凭单，每张新凭单售价2仙），不过只要补2仙而已，执行价就降成1令吉；同时，作为公司的股东，也一律获得8配3张新凭单，算起来损失其实不大。在公司方面，也成功保住未来融资的可能性。在旧凭单的计划下，原本有1.14亿凭单可带来1.37亿令吉的营运资本，不过因为不到价，即将归零；现在新的凭单建议总共为2.13亿，未来10 年可能筹获的营运资本更大（2.13亿令吉） ，真是一举两得。

经一事长一智，辟捷发展应该好好善用这赚来的10年，切莫白费心机。董事局不只要作好业绩，也要作好股价，同时教育凭单持有者要适时转换来增加自己的权益，也加强公司的股东基金，不是把它当作是投机的玩意。同样的，明年有凭单即将到期又不到价的公司，如Aglobal、亚洲商网（AsiaEP）、巴迪玛斯（Patimas）、遍视力（Pensonic）、鸿达资源（Prestar）等，如果有意要效法辟捷发展，也应该尽早部署，不然当局为压抑投机，收紧条例，做起来就没那么容易了。