经济眼：严管内幕资讯，整顿公平交易●陈金阙(下)

经济眼：严管内幕资讯，整顿公平交易●陈金阙
2010/10/01 6:48:39 PM
●陈金阙 财务规划者

说到公平交易，有一项公司建议是很让笔者费解的，那就是替代凭单(Replacement Warrant)。

公司在进行一些企业活动如发附加股、债券时，往往会附送凭单，一来可以奖励忠心股东，二来可以在日后公司业绩越来越好时，股东可以用较廉宜的价钱，转换成公司股权。

不过，有一利必有一弊，有了衍生产品，就有了炒作因子。许多股东在凭单上市之后，只是专注于以什么价钱来套现最大利益，忘了其最根本的参与公司成长的意义。

凭单是有期限的，证监单位曾因1999年金融风暴刚过为理由，网开一面，允许到期的凭单延长期限。唯当局也知道这是有违公平交易的法则和规条，故特地说明只限1997金融风暴期间所发出的凭单一时权宜之计。

生不逢时恐沦为废纸

那么，2008金融风暴，同样也有不少凭单生不逢时，面临沦为废纸的结局。印象所及，是双威控股首先推出替代凭单这么有创意的建议，让已将到期的凭单得以延长生命。虽然替代凭单往往会让既有凭单数目减少(如三张换一张) ，以及要付少许费用(1至2仙一张) ，但既有凭单者抱着留得青山在，不怕没柴烧的心理，大都乐意接受。但是，这也产生了颠覆游戏规则、公平与否的迷思。

表一是一些替代凭单的例子：



公司: 双威控股（Sunway）

替代凭单: 3旧凭单配1

售价: 2仙

建议: 已执行



公司: 乐高控股(Ralco)

替代凭单: 5旧凭单配2

售价: 2仙

建议: 已执行



公司: 亿维雅(Hevea)

替代凭单: 3旧凭单配1

售价: 1仙

建议: 已执行



公司: 辟捷发展(PJDev)

替代凭单: 8旧凭单配3

售价: 2仙

建议: 建议中



公司: 大马雅艺(Maemode)

替代凭单: 3旧凭单配1

售价: 2仙

建议: 建议中



首先，如果您手上有一批在一个月后即将到期的凭单，转换价是1令吉，母股价是70仙，你该怎么做？

若照公平法则来说，你应该卖掉凭单，因为它根本不到价，把所卖到的钱，凑合起来买母股是个折衷的办法。但是，如今多了一个不确定因素，那就是，公司会用替代凭单来延长凭单的寿命吗？

如果事隔两星期，你痛下决心以1仙卖掉所有凭单，公司突然宣布替代凭单计划，你会觉得自己是个傻瓜吗？

其实，你不用自责，你也不傻，你的确是做了明智的决定，你只是败在一个不公平的制度之下──人家可能知道你不知道的东西。这也让我们置疑董事局的中立性。

弱势小股东的包青天

如果你是大股东，手握很多凭单，你是任由它变废纸，还是利用你的影响力来将之变通？市场上1仙买进的聪明人，是不是预先知道内情的人？当局有没有这个能力和财力来调查这些交易的公正性？

如果不能，那么当局应该严历规定凭单的权限，避免凭单成为变相的附加股权益。而且，无限制的一再延长，也让公司不能正确的预算公司将来的营运资本，徒然让凭单成为投机产品，失去了奖励股东，和公司并进退的原意。

之前的匿名信、借尸还魂的替代凭单，还有偶尔扰人的技术问题，只是冰山一角，必须如新加坡一样，执法森严，才能让投机者不敢仗势欺(骗) 人，也让小股东相信当局是公平的对待弱势群众，是现代的包青天。