2008年8月11日-东方理财-作者 - 梁志華
http://www2.orientaldaily.com.my/press.php?TASK=news&TYPE=BZ2&NEWS=2DCV0b5N06My8xD70wsa8n3d1mt816fS
這類型投資者，一方面不熱衷于對投資項目的背景、財務、業務表現等，做基本的研究工作；另一方面，卻又一心想要從股市中賺快錢。因此，他們很多時候都依賴現成的研究報告或分析報告，來作為投資指南。
無可否認，研究或分析報告在協助投資者進行投資方面，起著一定的參考與輔助作用，降低了那些不做功課的投資者的風險。
但是，任何的報告都存在一些缺陷或偏差，受到調查目的、對象、前提設定、規模等因素的影響。水可載舟，亦可覆舟，如果投資者在不了解報告背景與設定的情況下，一味照單全收，最后可能因誤解而蒙受損失。
這一期我們將從不同的角度，來剖析調查分析報告中，一些具爭議性的分析結果，藉此與讀者分享如何看待調查分析報告。
根據 4 表現指標列排行
http://www2.orientaldaily.com.my/press.php?TASK=news&TYPE=BZ2&NEWS=2DCV0b5N06My8xD70wsa8n3d1mt816fS
這類型投資者，一方面不熱衷于對投資項目的背景、財務、業務表現等，做基本的研究工作；另一方面，卻又一心想要從股市中賺快錢。因此，他們很多時候都依賴現成的研究報告或分析報告，來作為投資指南。
無可否認，研究或分析報告在協助投資者進行投資方面，起著一定的參考與輔助作用，降低了那些不做功課的投資者的風險。
但是，任何的報告都存在一些缺陷或偏差，受到調查目的、對象、前提設定、規模等因素的影響。水可載舟，亦可覆舟，如果投資者在不了解報告背景與設定的情況下，一味照單全收，最后可能因誤解而蒙受損失。
這一期我們將從不同的角度，來剖析調查分析報告中，一些具爭議性的分析結果，藉此與讀者分享如何看待調查分析報告。
根據 4 表現指標列排行
小股東權益監察機構(MSWG)與瑪拉工藝大學，在最近發表了一份名為「2007年度股息調查報告」的年度報告。這份報告是以市值 500大的上市公司(截止 06年 12月 31日)作為研究對象，並根據大馬交易所的組別領域，區分為 12組。
其中，大部分公司來自貿易與服務組和工業產品組，分別佔 500家受訪公司總數的 24%(119家)與 22%(110家)。
這份報告主要以 4項表現指標，包括 每股股息(DPS)、每股現金流(CFPS)、每股股息與每股現金流之間的關係、以及每股盈利(EPS)，根據上市公司在過去 3年的平均表現來進行分析，並以相關指標為基礎，列出 20大上市公司排行榜。
報告根據表現指標分析
綜合上述報告的分析結果，可得出以下結論:
1）派發股息的上市公司有增加的趨勢，從 2004年的 73%上揚至 84%;
2）消費產品領域在 04至 06年之間持續派發高額股息，保持高額的每股盈利表現，並維持最高的周息率；3 年平均每股股息(DPS)、3 年平均每股盈利(EPS)，以及 3年平均周息率冠全場;
3）前半部有派發股息的公司，其平均每股股息、每股現金流、每股盈利、周息率及股息派發比例，都比后半部公司來得高；
4）20 大每股股息、每股盈利、周息率、股息派發比例最高的公司。
從上述分析結果， 投資者可能會得出一些簡單的投資結論：消費領域的盈利、股息派發以及股息回酬最好，可以作為投資對象;有派發股息的公司中，前半部公司的表現比后半部好，所以可以選擇前半部的公司來投資；20 大排行榜的公司可以作為投資指南。
但是，這是否意味著，投資者只要根據這份報告的分析結果，來進行投資部署，就會萬無一失呢?
簡單而言，這份分析報告只是通過表現指標，來評估上市公司在過去的表現，不含任何對未來股息派發，或者未來盈利或現金流動的預測。此外，有很多因素未納入分析中，如公司的股息政策、經濟展望、市場、領域等，使分析結果的準確性與全面性有欠理想。
若讀者在沒有深入了解這份分析報告下，把上述報告當作投資指南，則可能因為錯誤詮釋資訊，而蒙受投資虧損。
股息股價走勢未必一致
讓我們再看看 20大 3年平均每股股息最高的排行榜。
根據這份報告的分析，盈利或現金狀況越好的公司，越有派發高股息的條件。換言之，派發高股息的公司，一般都是擁有充裕資金或盈利表現好的公司。
在此大前提下，這些條件優越的公司，應該會是許多投資者的投資選擇，理應反映在公司的股價上。然而，上述排行榜卻告訴我們，事實並非如此。一些3年平均每股股息名列前茅的公司，如M3能源、星洲媒體集團、布城柏達那、國產車經銷等，其股價表現卻差強人意，顯然與實際情況不符。
鄭思傑表示，基本上，公司必須有充裕的資金來派發股息。股息越高，顯示公司擁有更充裕現金。至于為何沒有反映在股價上，他認為這可以是多方面的因素，包括一次性的特別股息派發，可以把每股股息推高，但不會讓股價長期走高。此外，一些公司的股價已經受限或估值已全面反映出來，因此，不會受到股息的影響。
如果讀者在不了解的情況下，把報告中的 20大上市公司排名榜，當作一項投資指南，則可能面對誤解資訊的風險。
不應僅參考排行榜
因此，他建議投資者在投資之前，必須做好功課，了解公司的現金流、盈利、財務狀況，以及公司背景，而不是僅僅參考所謂的排行榜來投資。
馮廷秀也表示，高周息率固然是一項參考指標。但是，他認為投資股市的更關鍵因素，在于週息率是否能夠持續、公司業務能否繼續經營，以及股價是否穩定。
比方說，國產車經銷的主要業務是銷售國產車。但是，該公司在未來的業務表現與盈利可見度，顯然不太明朗。這也就是為何該公司的股價一路下跌的原因。
他認為，投資者必須做足功課，不能只一味看到公司的周息率或每股股息高，就倉卒投資，忽略了該公司的業務前景是否明朗，以及股價持續走跌的背后原因。
計算基礎有缺陷
接下來，我們從 20大公司排行榜進行剖析。這份報告按照所計算的每股股息、每股盈利、周息率以及股息派發比例，在 500家受訪公司中，排出了 20大上市公司排行榜。
然而，這些排行榜的計算基礎，本身存在一些缺陷，使得一些具爭議性的公司，能夠超越其他對手，登上前 20大的排名。
以 20大 3年平均周息率最高的公司為例，由于周息率是以每股股息除于每股市價，所以，周息率很大程度上受到股價走勢的影響。
在同樣的股息基礎下，如果 A公司在這段期間的股價，因一些特定原因而偏低，這將使其週息率比其他公司來得高，即使基本面因素沒有改變。這並沒有真正反映出該公司的真實基本面表現。
此外，上述分析報告，大致上只是在評估受訪公司過去 3年，即從 2004年至 2006年的股息表現，這無法反映出該公司近期與未來的狀況。
對此，志必得證券研究主管馮廷秀就表示，這個情況使一些股息表現平平的公司，因為股價在調查期間走得很低，結果，這些公司的周息率看起來就變得很優厚。這並沒有反映出公司的實際狀況。
亞歐美投資銀行分析員鄭思傑也指出，除了股價作祟之外，一些因額外的企業活動，如土地脫售而派發的特別股息，也將直接對周息率表現造成影響。
比方說，一家公司在首年因脫售土地，而派發 每股 50仙的特別股息，以 每股 1令吉的面值計算，即使該公司在接下來 2年沒有派發股息，其 3年平均周息率也可達 16%。
分析報告不可只看表面
讓我們來看看，這份報告中一些可能引起爭議或誤解的部分。
首先，雖然這份分析報告是針對 500家上市公司進行調查，但是，實際上，該報告並未真正涵蓋所有公司，而是採用抽樣調查的方式，訪問其中部分公司。這顯然降低了上述報告的準確性與全面性，從而影響了其分析結果的可信度。
再來，我們從報告的分析結果進行探討。基本上，每股股息與每股現金流之間，一般都保持著正面的關係，現金流越高的公司，越有可能派發股息，或派發更高的股息。
不過，這份報告中的3年平均每股股息，與 3年平均每股現金流對照圖(圖表1)顯示，礦業領域的 3年平均每股現金流，名列各領域之冠，高達 0.47令吉，然而，該領域的 3年平均每股股息卻是零。
其背后原因並非礦業領域的上市公司即使有充裕的現金，也不愿派發股息，這是因為礦業領域目前只有碩果僅存的一家公司，因此，這家公司的情況，也將反映出整個領域的情況。簡而言之，如果這家公司不派息，等于整個礦業領域不派息。
同樣的情況也可以在每股現金流的分析結果中看到 (圖表2)，比較其他領域，礦業擁有最高的現金流，這似乎告訴我們，礦業領域的流動現金最充裕。事實上礦業領域只有一家公司，因此，只要該公司坐擁高額的現金流，那么，該領域的現金流水平也將偏高。
對于不了解背后理由的讀者而言，這可以是相當混淆的訊息。
其中，大部分公司來自貿易與服務組和工業產品組，分別佔 500家受訪公司總數的 24%(119家)與 22%(110家)。
這份報告主要以 4項表現指標，包括 每股股息(DPS)、每股現金流(CFPS)、每股股息與每股現金流之間的關係、以及每股盈利(EPS)，根據上市公司在過去 3年的平均表現來進行分析，並以相關指標為基礎，列出 20大上市公司排行榜。
報告根據表現指標分析
綜合上述報告的分析結果，可得出以下結論:
1）派發股息的上市公司有增加的趨勢，從 2004年的 73%上揚至 84%;
2）消費產品領域在 04至 06年之間持續派發高額股息，保持高額的每股盈利表現，並維持最高的周息率；3 年平均每股股息(DPS)、3 年平均每股盈利(EPS)，以及 3年平均周息率冠全場;
3）前半部有派發股息的公司，其平均每股股息、每股現金流、每股盈利、周息率及股息派發比例，都比后半部公司來得高；
4）20 大每股股息、每股盈利、周息率、股息派發比例最高的公司。
從上述分析結果， 投資者可能會得出一些簡單的投資結論：消費領域的盈利、股息派發以及股息回酬最好，可以作為投資對象;有派發股息的公司中，前半部公司的表現比后半部好，所以可以選擇前半部的公司來投資；20 大排行榜的公司可以作為投資指南。
但是，這是否意味著，投資者只要根據這份報告的分析結果，來進行投資部署，就會萬無一失呢?
簡單而言，這份分析報告只是通過表現指標，來評估上市公司在過去的表現，不含任何對未來股息派發，或者未來盈利或現金流動的預測。此外，有很多因素未納入分析中，如公司的股息政策、經濟展望、市場、領域等，使分析結果的準確性與全面性有欠理想。
若讀者在沒有深入了解這份分析報告下，把上述報告當作投資指南，則可能因為錯誤詮釋資訊，而蒙受投資虧損。
股息股價走勢未必一致
讓我們再看看 20大 3年平均每股股息最高的排行榜。
根據這份報告的分析，盈利或現金狀況越好的公司，越有派發高股息的條件。換言之，派發高股息的公司，一般都是擁有充裕資金或盈利表現好的公司。
在此大前提下，這些條件優越的公司，應該會是許多投資者的投資選擇，理應反映在公司的股價上。然而，上述排行榜卻告訴我們，事實並非如此。一些3年平均每股股息名列前茅的公司，如M3能源、星洲媒體集團、布城柏達那、國產車經銷等，其股價表現卻差強人意，顯然與實際情況不符。
鄭思傑表示，基本上，公司必須有充裕的資金來派發股息。股息越高，顯示公司擁有更充裕現金。至于為何沒有反映在股價上，他認為這可以是多方面的因素，包括一次性的特別股息派發，可以把每股股息推高，但不會讓股價長期走高。此外，一些公司的股價已經受限或估值已全面反映出來，因此，不會受到股息的影響。
如果讀者在不了解的情況下，把報告中的 20大上市公司排名榜，當作一項投資指南，則可能面對誤解資訊的風險。
不應僅參考排行榜
因此，他建議投資者在投資之前，必須做好功課，了解公司的現金流、盈利、財務狀況，以及公司背景，而不是僅僅參考所謂的排行榜來投資。
馮廷秀也表示，高周息率固然是一項參考指標。但是，他認為投資股市的更關鍵因素，在于週息率是否能夠持續、公司業務能否繼續經營，以及股價是否穩定。
比方說，國產車經銷的主要業務是銷售國產車。但是，該公司在未來的業務表現與盈利可見度，顯然不太明朗。這也就是為何該公司的股價一路下跌的原因。
他認為，投資者必須做足功課，不能只一味看到公司的周息率或每股股息高，就倉卒投資，忽略了該公司的業務前景是否明朗，以及股價持續走跌的背后原因。
計算基礎有缺陷
接下來，我們從 20大公司排行榜進行剖析。這份報告按照所計算的每股股息、每股盈利、周息率以及股息派發比例，在 500家受訪公司中，排出了 20大上市公司排行榜。
然而，這些排行榜的計算基礎，本身存在一些缺陷，使得一些具爭議性的公司，能夠超越其他對手，登上前 20大的排名。
以 20大 3年平均周息率最高的公司為例，由于周息率是以每股股息除于每股市價，所以，周息率很大程度上受到股價走勢的影響。
在同樣的股息基礎下，如果 A公司在這段期間的股價，因一些特定原因而偏低，這將使其週息率比其他公司來得高，即使基本面因素沒有改變。這並沒有真正反映出該公司的真實基本面表現。
此外，上述分析報告，大致上只是在評估受訪公司過去 3年，即從 2004年至 2006年的股息表現，這無法反映出該公司近期與未來的狀況。
對此，志必得證券研究主管馮廷秀就表示，這個情況使一些股息表現平平的公司，因為股價在調查期間走得很低，結果，這些公司的周息率看起來就變得很優厚。這並沒有反映出公司的實際狀況。
亞歐美投資銀行分析員鄭思傑也指出，除了股價作祟之外，一些因額外的企業活動，如土地脫售而派發的特別股息，也將直接對周息率表現造成影響。
比方說，一家公司在首年因脫售土地，而派發 每股 50仙的特別股息，以 每股 1令吉的面值計算，即使該公司在接下來 2年沒有派發股息，其 3年平均周息率也可達 16%。
分析報告不可只看表面
讓我們來看看，這份報告中一些可能引起爭議或誤解的部分。
首先，雖然這份分析報告是針對 500家上市公司進行調查，但是，實際上，該報告並未真正涵蓋所有公司，而是採用抽樣調查的方式，訪問其中部分公司。這顯然降低了上述報告的準確性與全面性，從而影響了其分析結果的可信度。
再來，我們從報告的分析結果進行探討。基本上，每股股息與每股現金流之間，一般都保持著正面的關係，現金流越高的公司，越有可能派發股息，或派發更高的股息。
不過，這份報告中的3年平均每股股息，與 3年平均每股現金流對照圖(圖表1)顯示，礦業領域的 3年平均每股現金流，名列各領域之冠，高達 0.47令吉，然而，該領域的 3年平均每股股息卻是零。
其背后原因並非礦業領域的上市公司即使有充裕的現金，也不愿派發股息，這是因為礦業領域目前只有碩果僅存的一家公司，因此，這家公司的情況，也將反映出整個領域的情況。簡而言之，如果這家公司不派息，等于整個礦業領域不派息。
同樣的情況也可以在每股現金流的分析結果中看到 (圖表2)，比較其他領域，礦業擁有最高的現金流，這似乎告訴我們，礦業領域的流動現金最充裕。事實上礦業領域只有一家公司，因此，只要該公司坐擁高額的現金流，那么，該領域的現金流水平也將偏高。
對于不了解背后理由的讀者而言，這可以是相當混淆的訊息。
No comments:
Post a Comment