共同基金的結構性缺陷（转贴）

理財八寶箱:共同基金的結構性缺陷
资料来源：2008年7月7日东方日报 - 东方理财
　
共同基金的設計機制，對長期投資者而言，具有潛在的傷害。水能載舟，能覆舟，投資工具也是。

共同基金（Mutual Fund）是許多個人、機構投資者參與各種市場成長的重要工具之一。尤其是進入自己相對陌生、不熟悉的領域（例如海外市場、高科技領域…），共同基金更是一般人首選的主要工具。

儘管共同基金有上述優點，但其機制設計，卻也不是完美無暇。

在這篇文章中，我主要針對共同基金在設計上，具備哪些「結構性缺陷」，提供觀察，提供投資者進行了解。此一結構性缺陷，對于長期投資者而言，隱藏的可能傷害更大，尤其不能不先了解此一機制帶來的副作用。

要先說明的是，共同基金仍有其優點，投資者可以參照此文，以事實為依歸，自行思考與判斷；此外，以下探討的是共同基金在機制設計上的限制，而與基金經理的操作能力或基金績效無關。

■市場熱：僧多粥少、搶食獲利的人也變多了

共同基金的結構性缺點，可以從市場「激情」和「悲觀」，兩種情況來做分析。
看到基金淨值上漲，相信大家會是高興的，不過，這樣一來，市場熱絡、眾多資金湧入，對原始投資者將會產生衍生兩種不利的因素。

其一是，這種情況，象徵「僧多粥少」、進來基金要分享獲利的人變多了！淨值上升、購入大于贖回者眾，事實上形同企業的「增資」，對原始的持有者而言，會稀釋其投資權益、以及原本享有的獲利。

其二是，當眾多資金湧入，基金經理人將面臨一個難題：手邊資金過多，如何消化？這種情況，其實與巴菲特近幾年面臨白沙資金規模不斷膨脹的難題類似。

只不過，巴菲特可以不限產業、區域，多元地尋找各種適合的投資標的，基金經理人卻因基金本身的屬性，必須投入于特定產業或地區，幅度難免有限。

再加上基金個別股票持有比重上限的規定，使得共同基金面對大量湧入的資金，難以消化：投完心中首選的投資標的之后，手上還有一些現金，怎么辦呢？只好再投入心中「次佳」標的…，以消耗手上過多的現金。

既然「市場期望大樂觀、資金湧入」不好，那市場冷淡、甚至悲觀時，對于長期持有人而言，會不會比較好？答案是，一樣不會。

■市場冷：跑了和尚剩廟公

市場悲觀帶來的恐慌，會引發許多共同基金持有者的賣壓，導致基金資產規模銳減，形同企業在獲利不好時，還得要減資--大家紛紛跳船，意義上是「虧損由更少的人來承擔」，對于有心長期投資者的權益而言，是一種傷害。

另一點尤其重要的是，贖回的錢，哪裡來？並不會無中生有，此時基金經理人必須開始賣股票、提高現金準備的比例，因應贖回潮。

■彼得林區，心中的痛

這種痛，彼得林區最清楚。負責麥哲倫基金(Magellan Fund)的他，曾經提到，一遇到大盤不好，基金投資人就大舉贖回的狀況，常讓他頭痛，因為他必須應付大量現金贖回的需求，逢低拋售，賣掉他不想賣掉的好股票。

此一賤賣股票的動作，對仍想長期持有該基金的投資人，將產生傷害。以過去金磚3國的崩跌為例，當時印度股市重挫，引發基金持有者恐慌性賣壓，許多印度共同基金，不得不提高現金水準以因應贖回壓力。

甚至有基金經理人將投資組合的現金準備程度，從正常的5%－10%，提高到10%－25%，好讓沒有信心的持有者贖回，這些錢，多是逢低拋售、實現虧損而來……但兩難之處就在于，不能不做，去年華爾街券商「貝爾斯登」旗下的對沖基金，就因為無法提供足夠的贖回現金而瓦解，結果就是大家通通面臨沉船的恐慌。

■共同基金的資產規模變化＝企業的增減資

你對于共同基金的理解，除了淨值之外，還必須對其資產規模（AUM）有所掌握。因為共同基金資產規模的變化，即相當于一間企業的增資或減資，

試著想想看：一家企業在大家看好時、拼命增資；大家看壞，正是企業需要資金之際，卻又允許股東拼命減資，怎么說都是一件很奇怪的事情，更別說資產規模變化，對于基金經理人在新標的選擇上的煩惱、以及必須賤賣股票的心痛了。

當然，共同基金的機制設計，還是有其方便和優點。還是會有許多支持者、愛用者，支持其優點，這也都很好。只是對于長期投資者來說，上述這些結構性缺點，是不能不注意到的事實，而未來想透過共同基金參與市場的成長，這些缺陷帶來的副作用，也是一個值得思考的課題。