信貸危機最糟階段或降臨（上篇）

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2008年7月28日 东方理财
作者 - 謝國忠(玫瑰石顧問公司董事)

按揭市場的兩大支柱快要倒下，信貸危機最糟糕的階段可能已經來臨；中國的國有金融機構過于迫切地與華爾街打交道，可能會重蹈房利美和房地美的覆轍。

信貸危機最糟糕的階段可能已經來臨。美國按揭市場的中流砥柱--房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac），正瀕臨破產邊緣。

兩家公司都是政府發起企業（GSE），而且它們規模如此之大，誰也不會想到它們會倒閉。因為一旦倒閉，美國住宅市場的資金流將被切斷。兩家公司業務合計占據了美國按揭市場的半壁江山。

當前危機起源于銀行給購房者提供了過度貸款。近年來，人們認為，「金融創新」可以使信貸投資者減少風險，而「金融創新」也讓人們購房時，背負了較高的財務槓桿。

除了傳統上購買銀行抵押資產，並打包成證券化產品，房利美和房地美也購買了信貸衍生品市場的新金融產品。事實已證明，「金融創新」能降低風險的說法只是天方夜譚。隨著房利美和房地美深陷危機，信貸泡沫的核心被暴露出來，現在恐怕是危機的最糟糕階段。

繼續救市

危機並不會隨著這兩家機構瀕于破產，和政府實施援救而結束，更多諸如地區性銀行的金融機構將會倒閉。例如，擅長經營抵押貸款的獨立國家房貸公司（Indy Mac Bank），曾為住宅市場繁榮貢獻過一臂之力。7月11日，它卻被美國聯邦監管機構接管。它也是美國歷史上倒閉的第三大銀行。獨立國家房貸公司的破產，可能會讓聯邦存款保險公司（FDIC）花費40億美元至80億美元，這可能超過FDIC 530億美元存款保險金10%。

事實上，美國聯邦政府可能會在近期對FDIC實施資本結構調整。有預測顯示，當前信貸危機造成的總體損失將達1兆美元。到目前為止，包括房利美和房地美估計損失在內，已確認的損失高達5000億美元。

即便如此，華爾街的麻煩仍遠未結束。貝爾斯登的倒閉，並沒有給其他機構一個「免死金牌」，它們只是在美聯儲的支持下，暫時倖免于難。數家華爾街機構可能已經岌岌可危，就像被判定為死亡的植物人。一年之后，華爾街倖存的機構將更少。

美國財政部長鮑爾森已宣佈，打算採取臨時穩定措施，並希望措施能獲得國會批准，以拯救房利美和房地美。臨時穩定措施，是通過為兩家公司提供政府擔保來維持其正常運營。投資者可繼續購買房利美和房地美的債券以支持其運作，否則，美國住宅市場上將沒有流動性可言。

其中一項臨時的穩定措施，就是美聯儲將向兩家機構直接提供短期融資服務。而這意味著，美聯儲將通過印刷鈔票來拯救金融系統。最終，房地產價格下跌的損失會被貨幣化，並被轉移。

對房利美和房地美的救援行動將弱化美元，推高通脹，提升債券收益率。我相信，援助資金最終將來源于美聯儲新印的鈔票，或部分來自財政部發行的債券。正如我在07年8月提出的觀點，美聯儲的援救行動將增加貨幣供應，並通過商品投機導致通脹上揚。

由于美元是世界性貨幣，美國可將金融危機造成的損失通過貨幣化來轉移，而這一舉措，僅會導致美元貶值，而不會出現美元崩盤。

由于國際投資者持有16兆美元金融資產，貨幣化對美國而言，是一個優先考慮的策略。通過通脹和美元貶值的傳導效應，外國投資者將分擔1/3的損失。

為了避免給他人做嫁衣，后者現在應該出售美國國債，推動債券利率飆升，從而制止美聯儲印刷鈔票的行為。到目前為止，主要由各國央行組成的國際投資者，正陷入恐懼之中，不知何去何從。而美國正在利用這個機會，將損失向全世界轉移。