Monday, October 27, 2008

全球掀減債風 通縮時代來臨

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2008年10月27日
作者 - 莊闊福(KSC研究主管)

全球經濟衰退或許會比目前預測的情況來得更嚴重,持續更久,大馬也難逃此劫。

盎格魯撒克遜(Anglo Axon)世界(美國、英國和其他抄襲同樣模式的經濟體),經歷了前所未有的經濟成長期。亞洲的存款,加上不負責任的金融機構所提供的簡易融資,製造出無以為繼的消費信貸,促成了這成長。目前,美國總負債額佔經濟成長的350%,比大蕭條剛結束時的300%還要高。

美國監管者固執地相信自由市場是絕對可靠的。前聯邦儲備局主席格林斯潘,鼓吹廢除衍生產品的監管條律,在2004年,他默許美國投資銀行的槓桿比超出15倍的限制(資本適足比率為6.66%)。

當雷曼銀行在08年9月18日宣告破產時,該銀行的槓桿比率超標30倍,如果將非資產負債表的項目也計算在內,該水平實際上應該是處於55倍。

房價下跌 終結寬鬆貸款泡沫

房屋價格下跌,終結了寬鬆貸款造成的泡沫,並觸發了次貸風暴,隨之而來,是所有相關的衍生產品均出現下滑。

美國銀行的資本適足率平均為6%,這是完全不足夠的,尤其是非資產負債表項目,加上衍生產品(共約10兆美元)的數目,就和借貸的數目同樣多。

銀行陷困和信貸風暴,導致資產價格下跌。房屋、證券及原產品價格暴跌,導致數十兆計算的金錢損失,也強烈地打擊消費者的信心和銀行資本。

消費開銷占07年美國經濟的73%,而開銷的多寡,則視消費者的收入和財富而定。實際可支配收入成長(Real Disposable Income Growth)目前正因為失業率從4.4%增至6.1%而減少。09年杪的失業率預計提高至7%到8%,因此,實際可支配收入在09年料下降,而消費者的財富也受到侵蝕。

自從第二世界大戰以來,這是第一次消費者的房屋和金融資產價格,在同一年雙雙出現下跌的趨勢。

與去年同時期相比,08年9月份的零售銷售量減少了5.5%,這預示美國在08年第三季的經濟衰退,而第四季情況可能更糟。

全球政府聯手注資於銀行,或許可以避免更悲壯的金融危機,不過,復甦所需的時間會相當長,因為消費者過度舉債而資本不足,再次被嚴格管制的銀行,則已經沒有能力提供貸款。

蘇絲歐曼在其廣受歡迎的CNBC財務諮詢節目上,建議一對擁有負資產房子,以及龐大信用卡債的夫婦宣佈破產,以便在4個月內解決所有的欠債。

目前有超過1200萬名,或約20%的美國公民面對負資產(債務高於房價)問題,會有更多人被逼破產,令負面的回饋環路更加嚴重。

1929年市場大跌之後,出現大幅減債的行動,當時的經濟一直沒有好轉,直到第二次世戰,將全球過剩的資源摧毀。經濟大蕭條,帶動了法西斯主義(Fascism)和共產主義的散播,最終爆發世界第二次大戰。

目前的全球衰退,可能導致政府扮演更大的角色,因為多數的政府仍有能力發債券,將債務國有化及注資經濟。同時,許多政府可能受壓制定一些更親民的政策,因為鐘擺已經從資本主義擺向社會主義。

西方政府正為他們的快速行動自吹自擂(不像日本政府),也預期較快速的經濟復甦。但是,情況真會如此嗎?盎格魯撒克遜經濟強勁的成長,被證明只是依靠不可持久的消費者信貸泡沫,堆砌而成的幻影,真正的工業則開始逐步轉移至亞洲。

這讓人聯想起80年代的日本經濟。當時,日本企業債務將房地產市場推高,這泡沫在90年代爆破。雖然日本政府在重組銀行方面確實較慢,但該國也和美國及歐盟一樣注資經濟,以致政府債務對國內生產總值比例,從90年代的60%,提高至目前的180%。

這並沒有帶來成效,因為企業不斷地減債,消費者也持續地儲蓄。貨幣政策在日本行不通,而在美國,聯邦儲備局則將其貨幣政策的彈藥全數用完。

大馬貨幣難免下滑

在日本,低存款利息、通縮,以及人口減少,都是導致消費開銷下滑的因素。鑒於簡易的融資是導致目前局面的禍首,減債的行動,相信將造成經濟在往後一段相當長的時間都處於低成長,因為消費者需時重建存款及信心。

減債的行動,也導致資產出現迅速貶值的走勢,因為許多資產被逼在沒有買家的市場上脫售。通脹的擔憂將被通縮所取代,通縮若沒有很好地處理,則會對消費信心帶來打擊,因為投資者會傾向於留住現金,等待價格下跌。

在這次的風暴中,新興國家也面對類似亞洲金融風暴時期的骨牌效應。雖然大馬有穩定財務、高儲備、過剩的儲蓄,以及資金充裕,沒有太多海外借貸的銀行體系,不過,在亞洲貨幣貶值的趨勢中,大馬貨幣也難免下滑,以維持競爭力。

韓元貶值了30%,印尼盾在外資撤離的局勢下,也備受壓力。這些資金實際上是轉向美元,當大部份主要國家均面對經濟緩慢的問題,市場對美國政府的評價,仍然比其他較小的經濟體來得高。

大馬料將面對來自貿易方面的影響。我國的貿易佔國內生產總值超過200%,是全球第三高的國家,僅落在新加坡和香港之後。目前是否風雨來臨之前的平靜?出口相信會緩慢下來。

大馬有30%原產品的相關出口,包括原油、天然氣、棕油和樹膠。這些原產品的價格,已經從高峰回落至半山,導致出口大幅減少,郊區也變得沒有生氣。佔總出口38%的電子及電力產品,料也會減少。

高負債的公司,或需要大量營運資本以獲取成長的公司,將越來越難獲得貸款,尤其是那些現金流欠佳的公司,更是首當其衝。

高息股將獲支撐,但高派息可以支撐多久,還胥視公司的盈利表現,這也和經濟的情況息息相關。

從全球貿易的觀點而言,接下來的挑戰將是:摒棄保護主義,轉向推動全球貿易。政府對政府的協議,或許也是促成這些交易順利進行的方式。

個人角度而言,則應該準備好足夠的資金,以應對即將出現的狂風暴雨。

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