全球掀減債風 通縮時代來臨

http://www2.orientaldaily.com.my/press.php?TASK=news&TYPE=BZ2&NEWS=2PV508MY0R848yQ210AF0Sqn2kA47sj5

2008年10月27日
作者 - 莊闊福(KSC研究主管)

全球經濟衰退或許會比目前預測的情況來得更嚴重，持續更久，大馬也難逃此劫。

盎格魯撒克遜（Anglo Axon）世界（美國、英國和其他抄襲同樣模式的經濟體），經歷了前所未有的經濟成長期。亞洲的存款，加上不負責任的金融機構所提供的簡易融資，製造出無以為繼的消費信貸，促成了這成長。目前，美國總負債額佔經濟成長的350%，比大蕭條剛結束時的300%還要高。

美國監管者固執地相信自由市場是絕對可靠的。前聯邦儲備局主席格林斯潘，鼓吹廢除衍生產品的監管條律，在2004年，他默許美國投資銀行的槓桿比超出15倍的限制（資本適足比率為6.66%）。

當雷曼銀行在08年9月18日宣告破產時，該銀行的槓桿比率超標30倍，如果將非資產負債表的項目也計算在內，該水平實際上應該是處於55倍。

房價下跌 終結寬鬆貸款泡沫

房屋價格下跌，終結了寬鬆貸款造成的泡沫，並觸發了次貸風暴，隨之而來，是所有相關的衍生產品均出現下滑。

美國銀行的資本適足率平均為6%，這是完全不足夠的，尤其是非資產負債表項目，加上衍生產品（共約10兆美元）的數目，就和借貸的數目同樣多。

銀行陷困和信貸風暴，導致資產價格下跌。房屋、證券及原產品價格暴跌，導致數十兆計算的金錢損失，也強烈地打擊消費者的信心和銀行資本。

消費開銷占07年美國經濟的73%，而開銷的多寡，則視消費者的收入和財富而定。實際可支配收入成長（Real Disposable Income Growth）目前正因為失業率從4.4%增至6.1%而減少。09年杪的失業率預計提高至7%到8%，因此，實際可支配收入在09年料下降，而消費者的財富也受到侵蝕。

自從第二世界大戰以來，這是第一次消費者的房屋和金融資產價格，在同一年雙雙出現下跌的趨勢。

與去年同時期相比，08年9月份的零售銷售量減少了5.5%，這預示美國在08年第三季的經濟衰退，而第四季情況可能更糟。

全球政府聯手注資於銀行，或許可以避免更悲壯的金融危機，不過，復甦所需的時間會相當長，因為消費者過度舉債而資本不足，再次被嚴格管制的銀行，則已經沒有能力提供貸款。

蘇絲歐曼在其廣受歡迎的CNBC財務諮詢節目上，建議一對擁有負資產房子，以及龐大信用卡債的夫婦宣佈破產，以便在4個月內解決所有的欠債。

目前有超過1200萬名，或約20%的美國公民面對負資產（債務高於房價）問題，會有更多人被逼破產，令負面的回饋環路更加嚴重。

1929年市場大跌之後，出現大幅減債的行動，當時的經濟一直沒有好轉，直到第二次世戰，將全球過剩的資源摧毀。經濟大蕭條，帶動了法西斯主義（Fascism）和共產主義的散播，最終爆發世界第二次大戰。

目前的全球衰退，可能導致政府扮演更大的角色，因為多數的政府仍有能力發債券，將債務國有化及注資經濟。同時，許多政府可能受壓制定一些更親民的政策，因為鐘擺已經從資本主義擺向社會主義。

西方政府正為他們的快速行動自吹自擂（不像日本政府），也預期較快速的經濟復甦。但是，情況真會如此嗎？盎格魯撒克遜經濟強勁的成長，被證明只是依靠不可持久的消費者信貸泡沫，堆砌而成的幻影，真正的工業則開始逐步轉移至亞洲。

這讓人聯想起80年代的日本經濟。當時，日本企業債務將房地產市場推高，這泡沫在90年代爆破。雖然日本政府在重組銀行方面確實較慢，但該國也和美國及歐盟一樣注資經濟，以致政府債務對國內生產總值比例，從90年代的60%，提高至目前的180%。

這並沒有帶來成效，因為企業不斷地減債，消費者也持續地儲蓄。貨幣政策在日本行不通，而在美國，聯邦儲備局則將其貨幣政策的彈藥全數用完。

大馬貨幣難免下滑

在日本，低存款利息、通縮，以及人口減少，都是導致消費開銷下滑的因素。鑒於簡易的融資是導致目前局面的禍首，減債的行動，相信將造成經濟在往後一段相當長的時間都處於低成長，因為消費者需時重建存款及信心。

減債的行動，也導致資產出現迅速貶值的走勢，因為許多資產被逼在沒有買家的市場上脫售。通脹的擔憂將被通縮所取代，通縮若沒有很好地處理，則會對消費信心帶來打擊，因為投資者會傾向於留住現金，等待價格下跌。

在這次的風暴中，新興國家也面對類似亞洲金融風暴時期的骨牌效應。雖然大馬有穩定財務、高儲備、過剩的儲蓄，以及資金充裕，沒有太多海外借貸的銀行體系，不過，在亞洲貨幣貶值的趨勢中，大馬貨幣也難免下滑，以維持競爭力。

韓元貶值了30%，印尼盾在外資撤離的局勢下，也備受壓力。這些資金實際上是轉向美元，當大部份主要國家均面對經濟緩慢的問題，市場對美國政府的評價，仍然比其他較小的經濟體來得高。

大馬料將面對來自貿易方面的影響。我國的貿易佔國內生產總值超過200%，是全球第三高的國家，僅落在新加坡和香港之後。目前是否風雨來臨之前的平靜？出口相信會緩慢下來。

大馬有30%原產品的相關出口，包括原油、天然氣、棕油和樹膠。這些原產品的價格，已經從高峰回落至半山，導致出口大幅減少，郊區也變得沒有生氣。佔總出口38%的電子及電力產品，料也會減少。

高負債的公司，或需要大量營運資本以獲取成長的公司，將越來越難獲得貸款，尤其是那些現金流欠佳的公司，更是首當其衝。

高息股將獲支撐，但高派息可以支撐多久，還胥視公司的盈利表現，這也和經濟的情況息息相關。

從全球貿易的觀點而言，接下來的挑戰將是：摒棄保護主義，轉向推動全球貿易。政府對政府的協議，或許也是促成這些交易順利進行的方式。

個人角度而言，則應該準備好足夠的資金，以應對即將出現的狂風暴雨。