抄底時機尚早(下): 新興市場貿易 推動下一輪經濟榮景

2008年9月8日 - 东方理财 - 作者 - 謝國忠(玫瑰石顧問公司董事)
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美國貨幣政策意味著美元疲軟時代到來。如果資產以市場出清價格定價，美國金融機構可能全面崩潰。

通過信貸違約互換，金融機構被綁在一起，一個倒下，整體都會跟著破產。美聯儲可能被迫救援每個機構。

印鈔票成了美聯儲資金來源方式。如此大規模的金融虧損貨幣化，使得美元供給大規模增加。因此，美元將會持續疲軟很多年。

當然，它不會直線下降。其他國家的壞消息會讓美元不時反彈一些。

這就是為什麼大宗商品價格將保持上揚走勢，稀有金屬價格可能很快會創新高。主要動力是貨幣量增長，而非弱勢美元。貨幣最終會變成價格。它會先流到供給和需求彈性都相對缺乏的商品和服務部門。

大宗商品和糧食價格上揚，起初因為它們的需求和供給都缺乏彈性，至少在短期是這樣。製造業商品和其他服務會因為成本推動而發生價格上漲。最終，工人要求彌補通脹損失，工資開始上漲。

許多著名經濟學家，例如馬丁費爾德斯坦（Martin Fieldstein）認為，工資不會隨著通脹上漲，因為美國、日本和許多主要經濟體的工會組織比較鬆散。這種觀點有點天真。只要有需求，工會組織就會出現。在過去20年裡，經合組織國家經歷了通脹向下和增長強勁的局面。

工人們不需要保衛他們在增長這塊「蛋糕」中的份額。

當通脹侵蝕了他們份額，工人們就有動力團結起來。甚至在香港這個自由市場，工會已經成功地為一些行業的工人們通過談判提高工資，彌補通脹高企帶來的損失。

全球範圍內，工會可能很快會重新強大起來，前提是增發的貨幣已經反映到通脹水平裡。但是，只要央行繼續印鈔票，也就是說，只要央行保持利率低於通脹率，通脹就仍會居高不下。而且假設工人們不要求工資上漲是不現實的，因為其他東西都在漲價。

2009年，全球經濟將經歷一次衰退。全球衰退的定義是增長率下跌到2.5%以下。2008年，全球經濟增長速度可能為3.5%，2009年這一速度可能大約為2%。相比2008年全球通脹率5.5%的水平，2009年全球通脹水平可能上升到6.5%。2009年比2008年更可能出現滯脹。

2009年以後，美國、歐洲和日本會持續高通脹低增長的局面，也就是說，滯脹會困擾它們多年。發展中國家可以通過增加彼此之間的貿易量來跳出滯脹陷阱。特別是，出口製造業商品的新興市場國家和出口石油等資源的新興市場國家之間貿易增加，會幫助它們重新獲得增長動力，並抵抗通脹。

出口資源的新興市場國家因為大宗商品價格上揚，而增加了在世界經濟中的收入份額。與20世紀90年代相比，僅石油出口每年就給它們帶來1.5兆美元收入，這是整個新興市場GDP的1/10。只要美聯儲、歐洲央行和日本央行容忍真實利率為負，它們收入增長就會持續。這項收入是新興市場保持需求旺盛的基石。

新興市場「領跑」

出口製造業商品的新興市場國家一直與發達國家進行貿易，從低勞動成本中受益。現在，這種貿易模式遇到了不可逾越的障礙。發達國家房價下跌，需求萎縮，同時，大宗商品價格上漲，製造成本上漲。它們需要重新定位貿易夥伴，轉向那些出口能源的新興市場國家，因為這些國家手中有錢。當然，貿易產品結構會重新調整，來滿足新的消費者，這個過程要持續幾年。

下一次經濟增長會以新興市場國家之間的新貿易開頭。與發達國家的貿易減少後，新興市場國家會緊縮貨幣，堅挺幣值，抗擊通脹。貿易好轉和貨幣堅挺是出現下一輪牛市的必要條件。

如果新興市場國家之間通過貿易等方式，刺激經濟增長，那會使發達國家更加滯漲。因為它們的貨幣相對於新興市場國家會出現貶值，而新興市場國家繁榮會使得大宗商品價格居高不下。

學者們已經開始討論這輪經濟下滑會是V型、U型、W型還是L型。我認為很可能是L型，在低谷徘徊很久。

上述討論是為了分析抄底時機做些鋪墊。現在，全世界的投資者非常焦急，他們是否錯過這次抄底。主權財富基金已經參與了虧損的金融機構的資本重組。在上一次金融危機中，只有第三輪資本重組是盈利的。眼下，這輪危機的資產價格還沒有觸底。股票市場可能在2009年下半年才能探底，房地產市場要到2010年末。現在抄底尚早。

更何況，當市場下滑到底部，會在低位徘徊很久。像1999年和2003年那樣迅速復元的概率非常低。我相信，觸底之後，股市會在低位徘徊一年，而樓市則要兩年。因此，市場觸底後投資者不必著急，有足夠的時間去設計投資組合，享受下一輪增長的收益。

目前的經濟下滑只是個開端。下滑的趨勢至少還會持續到明年。當市場觸底，全球經濟依然持續蕭條一年，發達國家可能更久。下一輪經濟繁榮的希望，是新興市場國家間貿易的騰飛。