Monday, September 22, 2008

放任資本主義不可信

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2008年9月22日 - 作者 - 何啟斌

百年難見的全球金融海嘯幾乎把美國資本主義給打翻,其領頭羊的幾家著名投資銀行,包括美林、雷曼兄弟、AIG等都蒙受重挫,老命不保。最強的摩根史丹利和高盛也幾乎沉船。

值得留意的是,這些華爾街巨霸個個富可敵國,每間投資銀行價值6000到15000億美元。中國的2萬億美元儲備金只比美林多了一些。單是「兩房」(負責提供房屋貸款的房利美與房地美)的資產都大大超越任何國家的儲備金。

問題不在投資大行「壞管理」或「差業績」。大摩(Morgan Stanley)業績只比上季差3巴仙,高盛還賺,只是少賺,為什麼會這樣?如果不是當局即刻出手打救,美國金融資本主義必蕩然無存。

全球股災橫掃資金市場,香港、中國、南韓、日本都遍地「鮮血」,股民(多為中等階級)幾乎都望天長嘆,對地淚流,資產喪失、儲蓄消失,豈能不失眠?所幸的是,美國當局「救市」,不放任市場自由調製,大力阻止賣空,插手注資,重建機制,令全球反彈,看到天日。東亞股市大飛躍,中國當局出手適時,挽回直沉的局面。

我認為,這次金融海嘯的教訓如下:

(一)從「次貸困境」開始,美國當局低估了其殺傷力。次級貸款只佔房貸不到2巴仙,但處理過程還以「自由市場調製」為主,聯儲局只大幅降息,並未創立新機制來取代「呆爛賬」(如9月19日宣佈那樣)。自由市場「失調」嚴重,令危機蔓延。

低估炒家的殺傷力

(二)忽視了「賣空炒家」的殺傷力。這次美林等大行重挫,和這批炒家有直接關係。摩根史丹利也幾乎失手,其他豈能倖免?當年1998年,賣空炒家,又炒港股港幣和期貨,也幾乎搞垮香港。香港當局有先見之明,大力出手對抗才免破產。

炒家一出手,不管強弱都照殺!我的博士論文所強調的就是以「抗戰」和預防為重點,當時沒有金融理論學者或文獻認同此看法。今年今日他們只能等待「事後孔明」的研究報告來證明我當初的論點。

(三)美國資本主義的結構性弱點。雖然歐陸都受到次貸及信貸內危機蹂躪,卻未有如美國的慘劇,理由在當局的調製和不相信市場機制。美國讓對沖基金自由發揮賣空或濫炒。英國早已在60及70年代嘗盡苦頭,英鎊不斷貶值,所以在重要關口即刻凍結賣空。澳洲也已有此安排,即刻下手,救了許多大銀行。

(四)反應遲鈍。美國當局雖然大幅降息來扶市和緩信貸緊境,也即時協助小摩(JP Morgan)收購貝爾斯登及接管「雙房」,卻未採取更激烈措施來調製市場,因為許多「自由放任」迷信者大力反擊。所以證委會,聯儲局都多還「放任」,直到大摩事件,和「現金市場」(Money Market)也開始擠提。

信心全面崩潰時,有些人都不相信手上的鈔票,這才是「金融危機」。如1997/98年的亞洲金融風暴。美國才開始嘗到他們「自由放任」的劣果!

(五)可即刻總動員。美國人了不起的是:在危機當頭,可以團結。這幾天,民主黨和共和黨頭領幾乎一致面對風暴。短短幾天即刻要通過有關草案以法律基礎來解決大部份「Toxic Paper」(「有毒的買賣合約」等值萬億左右)。其速度之快,再度證明了美國人的應變能力。當他們不再迷信「放任」時,可以即刻插手以行政和政策及法律(當然還有大筆鈔票)行動來讓政府調節。這個才是一些半桶水經濟學者要看齊的了。他們學了美國的放任理論,便到全球去兜賣(Peddling),包括諾貝爾經濟得獎者,都把自由放任主義當成「神」!

東亞國應吸取教訓

新興國家包括日本也有許多類似「專家」到處散播自由放任市場的言論。他們迷信市場,篤信自由和更放任,壓根兒不知道今天美國的金融體系的弱點。他們施壓要求中國開放人民幣,說服越南提早資金自由進入,所以搞到今天的大危機。

東亞國家應從美國的金融風暴中留意以下幾點:

(一)銀行家、政府官員及學者是否還要迷信「自由放任市場」?或要有某個程度的政府調製?尤其是貨幣和金融市場?

到今天為止,許多日本經濟學者尚未瞭解日本10多年難振,「資金陷困」的劣勢來自當年(1985年)廣場協議後的安排。他們大多仍舊相信「自由市場」,所以難有作為。

歐元區的先賢早在1969年前便嘗盡了「自由」的痛苦,所以在海牙協議及1989年的馬城協議堅持可以管制資金的條文。今天如果歐元區發生類似美國的慘劇,歐洲央行可以即刻下手「管制資金」。這是「歐元之父」曼德爾等人在創造歐元理論時所建議的。

不過,曼德爾在人民幣開放的言論中忘了這點,所以大力抨擊中國當局,不開放為了要保政權。

(二)人們必要相信「中央調製」。所謂的「自由放任資本主義」這次遇到了煞星(賣空炒家),幾乎造成難以復原的傷害,搞不好將重演1929年大蕭條慘劇。

幸好,當年美金以黃金抵押來發行鈔票,所以影響有限。但自1971年以來美金脫離「金本位」,變為「美元」(Fait Money)後,美國政府可以自由多印多發美鈔來挽救。

中央調製中最重要的是「管制資金」。試想當這些對沖資金的「賣空炒家」可以來去自如時,有誰能不受影響?美國的偉大也敵不過這批「炒家」!如果不是多國聯手注資(多印鈔票),美元不是要崩盤了嗎?每個大國都一齊多發鈔票,互銷貶值,才能度過難關。

前諾貝爾得獎主托賓(Tobin)建議對資本課稅的方式是對的。「拋沙入車輪」(Sand in Wheel)可放慢資金流動速度,或資本主義巨輪超速奔馳!偉大的美國資本主義,還要向剛站起的中國社會主義市場經濟看齊。中國經濟學者,別再迷信美國人的全套方案。絕不要囫圇吞棗,迷信美國的放任資本主義!

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