放任資本主義不可信

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2008年9月22日 - 作者 - 何啟斌

百年難見的全球金融海嘯幾乎把美國資本主義給打翻，其領頭羊的幾家著名投資銀行，包括美林、雷曼兄弟、AIG等都蒙受重挫，老命不保。最強的摩根史丹利和高盛也幾乎沉船。

值得留意的是，這些華爾街巨霸個個富可敵國，每間投資銀行價值6000到15000億美元。中國的2萬億美元儲備金只比美林多了一些。單是「兩房」（負責提供房屋貸款的房利美與房地美）的資產都大大超越任何國家的儲備金。

問題不在投資大行「壞管理」或「差業績」。大摩（Morgan Stanley）業績只比上季差3巴仙，高盛還賺，只是少賺，為什麼會這樣？如果不是當局即刻出手打救，美國金融資本主義必蕩然無存。

全球股災橫掃資金市場，香港、中國、南韓、日本都遍地「鮮血」，股民（多為中等階級）幾乎都望天長嘆，對地淚流，資產喪失、儲蓄消失，豈能不失眠？所幸的是，美國當局「救市」，不放任市場自由調製，大力阻止賣空，插手注資，重建機制，令全球反彈，看到天日。東亞股市大飛躍，中國當局出手適時，挽回直沉的局面。

我認為，這次金融海嘯的教訓如下：

（一）從「次貸困境」開始，美國當局低估了其殺傷力。次級貸款只佔房貸不到2巴仙，但處理過程還以「自由市場調製」為主，聯儲局只大幅降息，並未創立新機制來取代「呆爛賬」（如9月19日宣佈那樣）。自由市場「失調」嚴重，令危機蔓延。

低估炒家的殺傷力

（二）忽視了「賣空炒家」的殺傷力。這次美林等大行重挫，和這批炒家有直接關係。摩根史丹利也幾乎失手，其他豈能倖免？當年1998年，賣空炒家，又炒港股港幣和期貨，也幾乎搞垮香港。香港當局有先見之明，大力出手對抗才免破產。

炒家一出手，不管強弱都照殺！我的博士論文所強調的就是以「抗戰」和預防為重點，當時沒有金融理論學者或文獻認同此看法。今年今日他們只能等待「事後孔明」的研究報告來證明我當初的論點。

（三）美國資本主義的結構性弱點。雖然歐陸都受到次貸及信貸內危機蹂躪，卻未有如美國的慘劇，理由在當局的調製和不相信市場機制。美國讓對沖基金自由發揮賣空或濫炒。英國早已在60及70年代嘗盡苦頭，英鎊不斷貶值，所以在重要關口即刻凍結賣空。澳洲也已有此安排，即刻下手，救了許多大銀行。

（四）反應遲鈍。美國當局雖然大幅降息來扶市和緩信貸緊境，也即時協助小摩（JP Morgan）收購貝爾斯登及接管「雙房」，卻未採取更激烈措施來調製市場，因為許多「自由放任」迷信者大力反擊。所以證委會，聯儲局都多還「放任」，直到大摩事件，和「現金市場」（Money Market）也開始擠提。

信心全面崩潰時，有些人都不相信手上的鈔票，這才是「金融危機」。如1997/98年的亞洲金融風暴。美國才開始嘗到他們「自由放任」的劣果！

（五）可即刻總動員。美國人了不起的是：在危機當頭，可以團結。這幾天，民主黨和共和黨頭領幾乎一致面對風暴。短短幾天即刻要通過有關草案以法律基礎來解決大部份「Toxic Paper」（「有毒的買賣合約」等值萬億左右）。其速度之快，再度證明了美國人的應變能力。當他們不再迷信「放任」時，可以即刻插手以行政和政策及法律（當然還有大筆鈔票）行動來讓政府調節。這個才是一些半桶水經濟學者要看齊的了。他們學了美國的放任理論，便到全球去兜賣（Peddling），包括諾貝爾經濟得獎者，都把自由放任主義當成「神」！

東亞國應吸取教訓

新興國家包括日本也有許多類似「專家」到處散播自由放任市場的言論。他們迷信市場，篤信自由和更放任，壓根兒不知道今天美國的金融體系的弱點。他們施壓要求中國開放人民幣，說服越南提早資金自由進入，所以搞到今天的大危機。

東亞國家應從美國的金融風暴中留意以下幾點：

（一）銀行家、政府官員及學者是否還要迷信「自由放任市場」？或要有某個程度的政府調製？尤其是貨幣和金融市場？

到今天為止，許多日本經濟學者尚未瞭解日本10多年難振，「資金陷困」的劣勢來自當年（1985年）廣場協議後的安排。他們大多仍舊相信「自由市場」，所以難有作為。

歐元區的先賢早在1969年前便嘗盡了「自由」的痛苦，所以在海牙協議及1989年的馬城協議堅持可以管制資金的條文。今天如果歐元區發生類似美國的慘劇，歐洲央行可以即刻下手「管制資金」。這是「歐元之父」曼德爾等人在創造歐元理論時所建議的。

不過，曼德爾在人民幣開放的言論中忘了這點，所以大力抨擊中國當局，不開放為了要保政權。

（二）人們必要相信「中央調製」。所謂的「自由放任資本主義」這次遇到了煞星（賣空炒家），幾乎造成難以復原的傷害，搞不好將重演1929年大蕭條慘劇。

幸好，當年美金以黃金抵押來發行鈔票，所以影響有限。但自1971年以來美金脫離「金本位」，變為「美元」（Fait Money）後，美國政府可以自由多印多發美鈔來挽救。

中央調製中最重要的是「管制資金」。試想當這些對沖資金的「賣空炒家」可以來去自如時，有誰能不受影響？美國的偉大也敵不過這批「炒家」！如果不是多國聯手注資（多印鈔票），美元不是要崩盤了嗎？每個大國都一齊多發鈔票，互銷貶值，才能度過難關。

前諾貝爾得獎主托賓（Tobin）建議對資本課稅的方式是對的。「拋沙入車輪」（Sand in Wheel）可放慢資金流動速度，或資本主義巨輪超速奔馳！偉大的美國資本主義，還要向剛站起的中國社會主義市場經濟看齊。中國經濟學者，別再迷信美國人的全套方案。絕不要囫圇吞棗，迷信美國的放任資本主義！